Eric Champenois, Leiter Multi-Asset Trading, und Stéphane Marie-Franéoise, Senior Vice President für Aktienhandel, Unigestion
Integration des Handels mit neuen Anlageklassen im Straight through Processing (STP) Modell ist keine leichte Leistung. Da Buy-Side-Handelspositionen weiterhin in Mehrkomponenten-Operationen migrieren, kann die Harmonisierung von Arbeitsabläufen und die Bereitstellung von Talenten für Handelsinstrumente auf den gleichen hohen Standards eine echte Herausforderung darstellen.
Für den Genfer Vermögensverwalter Unigestion, der mit einem verwalteten Vermögen von 19,7 Milliarden US-Dollar verwaltet wurde, bedeutete die Schaffung eines Cross-Asset-Lösungsteams vor einigen Jahren, dass Eric Champenois, Leiter des Multi-Asset-Handelsschalters, und Stéphane Marie-Franéoise, Senior Vice President für Aktienhandel, vor einigen Jahren dieser Herausforderung gegenüberstehen sollten.
“Ab heute handeln wir alles. Das meiste, was wir handeln, sind definitiv Aktien, aber wir handeln auch eine Menge Futures und Optionen, Wechselkurse, Anleihen, Kreditderivate und Devisen”, sagt Champenois the TRADE. “Wir sind jetzt in den meisten Anlageklassen sehr aktiv. Als wir zum STP-Modell übergingen, war es absolut notwendig, dass die operativen Ströme in diesen zusätzlichen Anlageklassen so gut waren, wie wir bereits festgelegt hatten. Für uns bestand die Herausforderung darin, die Stabilität, die wir in Aktion erreicht haben, nachzuahanden.”
Unterstützung für neue Anlagestrategien mit neuen Anlageklassen bedeutete den Betrieb und die Implementierung neuer Systeme. Nach umfangreicher IT-Infrastrukturüberprüfung und eingehender Due Diligence hat sich Unigestion für ein globales Portfolio- und Auftragsmanagementsystem (OMS) und mehrere spezielle Ausführungsmanagementsysteme (ESMs) entschieden.
Der Vermögensverwalter hat einen großen Teil der Kunden in Europa und das Team entschied, dass das Unternehmen am besten gerüstet wäre, um das wichtigste europäische und wahrscheinlich belastendste Regulierungssystem, MiFID II, einzuhalten. Vor diesem Hintergrund wurde der Handelstisch geteilt. Champenois und Marie-Franéoise handeln von Genf aus, während der ehemalige BlackRock-Unternehmer Frank Galouzidis und der ehemalige Unternehmer Edward Gladwyn aus London tätig sind.
“Das war aus betriebsgeschäftlicher Sicht sinnvoll für uns, um ein Front-Office-Geschäft in London zu haben”, erklärt Champenois. “Wir haben mehr Kunden in Großbritannien gewonnen, und obwohl dies eine Herausforderung war, wussten wir, dass wir in diesem Sinne global sein mussten. Heute können wir sagen, dass die Plattform wirklich global ist, es ist eine Multi-Komponenten-Plattform, und alle unsere Händler verwenden die gleichen Systeme.”
Sagt, dass das Team die volle Kontrolle von den höchsten Führungskräften von Unigestion während der Überprüfung und Auswahl der Lieferanten für den Job erhalten hat, weil das Vertriebsbüro auf Mehrkomponenten umgestellt hat und das Unternehmen mit MiFID II kompatibel geworden ist. Dies, sagt champenois, machte den Prozess und die Entscheidungsfindung viel reibungsloser, weil sie in der Tat einen Blankoscheck erhielten, um die beste Option für das Verkaufsbüro zu wählen.
“Regulierung ist offensichtlich ein sehr wichtiger Punkt”, fügt Marie-Franéoise, ein anerkannter Rising Star im Rahmen der Trade Rising Stars of Trading Execution Initiative und zweifacher Kandidat bei den Trade es Leaders in Trading Buy-Side Awards, hinzu. “Auf der Handelsplattform mussten viel zusätzliche Verwaltungsarbeit und Anpassungen vorgenommen werden. Wir sind jetzt in Bezug auf Systeme und Prozesse eng mit MiFID II verbunden, auch wenn es in der Schweiz sehr neu ist und unser Schreibtisch in der Schweiz eine Ausnahme ist.”
Eingehende Diskussionen mit Kollegen und Brokern waren vielleicht das wichtigste Werkzeug für Händler, um solche umfangreichen Änderungen umzusetzen und mifid II-konforme Vermögensverwalter zu werden. Broker boten auch zusätzliche und regelmäßige Schulungen an, um Investoren in Genf und London, von denen die meisten über starke Börsenerfahrung verfügten, das erforderliche Know-how für den Handel mit neuen Instrumenten zu gewinnen.
“Dies war ein Hindernis, das es zu überwinden galt, um Know-how im Handel mit diesen neuen Anlageklassen zu gewinnen und mit den am besten geeigneten Gegenstücken zu arbeiten”, erklärt Champenois. “Wir lernen immer noch jeden Tag, und der wirkliche Vorteil, den ich sagen möchte, ist die Nähe, die wir mit Portfoliomanagern haben. Wir arbeiten die ganze Zeit mit ihnen und diskutieren jeden Tag Strategien oder Preise. Unsere Makler waren auch wichtige Partner bei der Schulung und Beratung für uns.”
Markt
Neue Multi-Asset-Konfiguration, die Es würde Champenois und sein Team ein paar Jahre brauchen, um sich anzupassen, es wäre nützlich im März dieses Jahres. Die Nachricht von der weltweiten Ausbreitung des Coronavirus hat die Märkte am Ende des ersten Quartals 2020 hart getroffen, und die Volatilität hat ein seit einem Jahrzehnt nie dagewesenes Niveau erreicht. Als sich die Spreads ausweiteten, brach die Tiefe des Marktes ein und einige Broker zogen sich vollständig vom Markt zurück, Handelsflächen auf der ganzen Welt schlossen sich und die Branche wurde in ein abgelegenes Arbeitsumfeld gezwungen.
Unigestion war nicht immun gegen Entwicklungen, und als globaler Vermögensverwalter in Europa, Nordamerika und Asien handelte das Unternehmen schnell, um die Sicherheit seiner Mitarbeiter zu gewährleisten. Alle Mitarbeiter wurden gebeten, auf dem Höhepunkt der Pandemie aus der Ferne zu arbeiten, mit Ausnahme einiger sensibler Abteilungen, die wöchentliche Rotationen und Vorsichtsmaßnahmen einführten, um die Kontinuität des Service für die Kunden zu gewährleisten. Dabei ging es um Handel, Risiko, IT und Logistik.
“Angesichts der Tatsache, dass wir in Bezug auf die Ströme sehr aktiv waren, war alles technisch glatt”, sagt Marie-Franéoise. “Natürlich waren die Märkte sehr aktiv, aber die Abdeckung war sehr stabil und es gab keine Handelsstörungen.”
, da die meisten Beschäftigten in jeder Branche wahrscheinlich zustimmen werden, hat sich sowohl intern als auch extern ausgewirkt. Die Bereitstellung von Anweisungen war effektiv und klar für alle von Händlern, Brokern, Portfoliomanagern bis hin zu Operationen, die für die gesamte Community von Interesse waren.
Champenois zeigt, wie es auf dem Höhepunkt der Marktvolatilität immer schwieriger geworden ist, mit Brokern zu kommunizieren. Händler wandten sich schnell elektronischen Kanälen zu, um Marktzugang zu erhalten und schließlich Dinge zu erledigen, da High-Touch-Schreibtische unter Druck weniger reaktiv wurden.
“Broker waren beschäftigt und manchmal fehlte es an Reaktivität, vor allem in Derivaträumen”, fügt champenois hinzu. “Wenn Sie sich auf einen High-Touch-Schreibtisch verlassen haben, riskieren Sie, viel Zeit zu verlieren und nichts zu tun. Der schnellste Weg, um unter diesen herausfordernden Marktbedingungen zu handeln, waren elektronische Plattformen, die robust waren und keine Störungen erlitten.”
Champenois und Marie-Frankoise vereinbaren die Volatilität war besonders extrem. Bei Großoptionstransaktionen entscheidet sich der Schreibtisch oft, ein Angebot (ER) mit seinen Gegenstücken zu verlangen, aber sie erklären, dass Notierungen und Preise so breit waren, dass sie in den meisten Fällen nicht handeln wollten. Schließlich war es einfacher und effektiver, den Bildschirm mit direktem Marktzugang (DMA) zu betreten und zu vermeiden, wertvolle Zeit inmitten wilder Preisschwankungen auf dem Markt zu verlieren.
“Ich denke, die Vertriebsseite hat unter diesen Umständen alles in ihrer Macht Stehende getan”, sagt Marie-Franéoise. “Es war klar, dass ein Teil ihrer Task Force zu Hause war, andere im Büro, aber alle waren überall. Wir sind ein bisschen zentralisierter, so vielleicht die Art und Weise Makler gemacht werden, ist dieser Prozess weniger effektiv. Dies ist eine beispiellose Situation, und wir alle mussten uns an die neue Landschaft anpassen. Glücklicherweise waren dma und elektronische Kanäle unser Sicherheitsnetz.”
Für die Benchmark-Algorithmus-Nutzung haben Champenois und Marie-Franéoise erlebt, wie Marktteilnehmer die Annahme von prozentualen Mengen (POV) und Umsetzungsdefiziten (IS) angesichts der Volatilität erhöht haben, um Risiken und alternative Kosten zu minimieren.
Der Handelsschalter von Unigestion hat auch seine Prozesse und Strategien angepasst, um hohe Intraday-Volatilität zu bekämpfen und hohe Fluktuationen zu bewältigen, abhängig von der Art des Flusses. Mit hilfe des IS-Benchmarks erklärt Champenois, dass sich der offene Slip manchmal zwei- oder dreimal in weniger als einer Stunde vervielfacht hat, was den Handel noch schwieriger macht.
Beide Anleger haben sich mit Anlagelinien darauf geeinigt, für mehrtägige usd-neutrale Rotationen passiver zu sein und Aufträge im Laufe des Tages sanft zu schneiden, anstatt sich aggressiv zu verhalten. In solchen Fällen wechselten sie vom IS-Benchmark zum Volume Weighted Average Index (VWAP), wohl wissend, dass dies aus Sicht der Transaktionskostenanalyse (TCA) ihr wichtigster Bewertungsindikator ist. Obwohl dies einen leichten Anstieg des Risikos bedeutete, waren sich am Ende alle einig, dass es besser ist, einen Handel zu machen.
“Die Sache mit diesen Trades ist, dass es zwei oder drei Tage Volumen haben kann, um auf einige Aktien und alternative Kosten zu handeln und den offenen Slip, den wir in so kurzer Zeit bewegt haben, dass es für uns keinen Sinn macht, schnell zu handeln”, Champenois Erläutert, wie.
“Deshalb muss die Kommunikation zwischen Händlern und Portfoliomanagern extrem flüssig sein, denn wir müssen diese Entscheidungen schnell treffen. Es ist so wichtig, effektiv zu kommunizieren – es war nicht sehr schwierig, nebeneinander zu sitzen.”
Bei einzelnen Aktienaufträgen haben sich die Anleger zu aggressiveren DMA-Strategien und Liquiditätssuchen bewegt, die ihrer Meinung nach auch von anderen Marktteilnehmern übernommen wurden, um sicherzustellen, dass der Handel zu einem schnelleren Zeitpunkt abstattet. Auch Interaktionen mit regelmäßigen Auktionen und Strategien zur Dunklen Liquiditätssuche wurden ausgiebiger genutzt.
“Mit Blick auf die Volumenkurve haben wir gemerkt, wie sich die Fließfähigkeit im Laufe des Tages im Vergleich zu anderen Marktereignissen entwickelt hat”, erklärt Marie-Franéoise. “Obwohl die Schließung noch ein großer Teil des Tages war, stellten wir fest, dass sie etwas niedriger war als früher. Händler haben auch Offenheit vermieden und innerhalb eines enger zugeschnittenen Zeitrahmens an Orten wie regelmäßigen Auktionen mehr als üblich.
“Die Fließfähigkeit auf dem Bildschirm war auch größer als üblich, in einigen Fällen zwei- oder dreimal größer – aber mit einem Kompromiss. Möchten Sie viele Basispunkte opfern, um einen Handel zu machen, oder wollen Sie Ihre Chance woanders versuchen? Ich würde sagen, dass die Fragmentierung, die wir vorher hatten, in Richtung dunkler und Auktionsseiten tendierte. Wir haben diese Orte sicherlich mehr genutzt. Durch die Analyse von TCA in Bezug auf unsere Algo-Strategien hat sich gezeigt, dass wir mehr als üblich an der regelmäßigen Auktion beteiligt waren. Es war sehr effektiv, ehrlich zu sein.”
Evolving partnerships
Champenois und Marie-Franéoise legen großen Wert auf Partnerschaften mit Systemlieferanten und Lieferanten, ebenso wie der Wert, den sie auf ihre Beziehungen zu Maklern legen. Sie stehen in ständigem Kontakt mit ihren EMS-Anbietern und suchen nach kundenspezifischer Entwicklung und Schulung, um das Beste aus den Plattformen herauszubekommen, die das Handelsbüro nutzt. Im Gegenzug spielt das Vertriebsbüro eine Rolle beim Testen neuer Systeme oder aktualisierter Versionen für ihre Lieferanten und bei der Bereitstellung wertvoller Kenntnisse über den Handel, den Unternehmen möglicherweise nicht haben.
Beziehungen, ob mit Lieferanten oder Brokern, haben sich in den letzten Jahren am Handelstisch in Unigestion. Nach der Einhaltung der MiFID II sowie der Trennung von Rem- und Handelszahlungen innerhalb des Kapitels stellten Champenois und Marie-Franéoise eine Veränderung bei einigen Maklerpartnern fest.
“Als MiFID II das Kapitel einführte, sahen wir, wie das Serviceniveau bei einigen unserer Broker deutlich abgenommen hat”, erklärt Marie-Franéoise. “Wir wollten das nicht und haben Gespräche mit einigen dieser Broker aufgenommen. Wir sind an dem Punkt angelangt, an dem unsere Liste der Broker reduziert wurde, aber ich würde sagen, dass unsere Beziehung zu unseren Brokern jetzt stärker ist als je zuvor. Vor ein paar Jahren waren wir nur eine Reihe unserer Makler, aber das änderte sich und wir wurden solide Partner. Wir bieten ihnen ein gutes Engagement, weil wir ihnen ein gutes Geschäftsangebot machen und im Gegenzug erwarten wir ein gutes Serviceniveau.”
Wie Vermögensverwalter in Europa verfolgen Auch Champenois und Marie-Franéoise die laufende mifid ii-Überprüfung. Sie sind sich wie viele andere Marktteilnehmer darin einig, dass dem konsolidierten Band für Transaktionen und Angebote Vorrang eingeräumt werden sollte, um die Transparenz zu verbessern, die beste Ausführung zu stärken und die Wettbewerbsfähigkeit zu steigern.
Beide stellen die mangelnde Beteiligung der Regulierungsbehörde an der Festlegung der Pläne für das Band fest und verweisen auf die jüngste Konsultation zur MiFID-II-Überprüfung, die auch scheinbar nicht mit der Richtung in Einklang stand, in die sich das System in Zukunft bewegen wird.
“Wir möchten, dass alles schneller geht”, sagt Champenois. “Diese Themen rund um konsolidiertes Band und MiFID II kursieren seit der Einführung der MiFID und wurden immer noch nicht angewendet. Wir werden vielleicht bald eine neue Version von MiFID II sehen, aber ab heute ist es schade, dass es so lange gedauert hat, bis etwas Konkretes an Ort und Stelle war.”
Zu möglichen Änderungen des dunklen Handels und der Obergrenzen für doppelte Mengen (DVCs) fügt Champenois hinzu, dass die kürzlich von der Europäischen Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde vorgenommenen Korrekturen technologisch problematisch sein könnten. Broker und Buy-Side haben Tools entwickelt, um Daten für den Handel zu überwachen und einzuschließen.
Die Anpassung von Systemen an DVC nach drei Jahren wäre für viele Marktteilnehmer belastend, sagt er. Dunkle Flecken auch einen Anstieg des Marktanteils auf Kosten der beleuchteten Märkte zu verzeichnen. Die zunehmende Fragmentierung und Komplexität der MiFID II wird für Marie-Franéoise durch die Einfachheit des Heutigen Handels der Schweizer Märkte noch verstärkt.
“Was MiFID II betrifft, ist die ansprechbare Liquidität sehr schwer zu beurteilen, und je mehr Orte Sie haben, desto schwieriger ist es. Wenn du nicht den richtigen Ort kennst, hast du einfach nicht die Liquidität”, sagt Marie-Franéoise. “Selbst für Broker, die ständig ihre Algorithmen und Strategien anpassen müssen, ist es sehr kompliziert. Systematische Internalisierer haben nicht wirklich ihren Teil dazu beigetragen, und ihre Größe ist für uns sehr gering.
“Auf der anderen Seite, auf dem Schweizer Markt, gibt es sehr wenig Fragmentierung, weil die EU beschlossen hat, die Gleichwertigkeit nicht zu erneuern. Mit einem dunklen Ort fällt es uns viel einfacher als bisher, zu handeln – sogar in illiquiden Namen. Die Fließfähigkeit auf dem Bildschirm ist einfach wunderbar. Natürlich gibt es keine Ausbreitung. Aber wenn Sie passiv bleiben oder auf halbem Weg durch das Angebot/Angebot bleiben, werden Sie immer Ihr Geschäft machen. Ich glaube, dass wir diese Komplexität vielleicht nicht brauchen, und Europa sollte viel weniger komplex sein als heute.”
Champenois und Marie-Franéoise sind sich einig, dass Automatisierung und technologische Verbesserungen in letzter Zeit implementiert wurden, und da sie zu einem mehrphasigen Betrieb geworden sind, der mit MiFID II kompatibel ist, hat sie auch dafür gesorgt, dass ihre Prozesse so effizient wie möglich sind.
Marktstruktur bleibt bestehen, sei es die laufende mifid ii Überprüfung, die Verpflichtung zum Aktienhandel oder die fehlende Liquidität während des Tages. Aber beide Händler setzen weiterhin auf Beziehungen zu Brokern und Lieferanten und erweitern ihr Wissen über Anlageklassen hinweg, aber vor allem weiterhin für Endkunden liefern.
“Der Hauptpunkt für uns bei Unigestion ist, dass wir ständig versuchen, Risiken zu managen – das ist Teil unserer DNA”, schließt Champenois. “Dies ist unsere oberste Priorität, und der Handel muss reibungslos mit kontrollierten betriebsbereiten Risiken über alle Anlageklassen hinweg funktionieren – und das haben wir bereits. Natürlich haben wir in einigen Bereichen Raum für Automatisierung, aber wir unterscheiden uns von anderen Vermögensverwaltern. Für uns ist die Vollautomatisierung kann in der Tat zusätzlicherisiken darstellen.
“Im Zusammenhang mit den jüngsten Ereignissen befinden sich alle Marktteilnehmer in der gleichen Situation. Die Liquidität war in Bezug auf die Handelsströme gut, aber seit Jahresbeginn hat der Stress stark zugenommen, und die Volatilität und Transaktionskosten haben deutlich zugenommen. Aber hier konnten wir unseren Kunden insgesamt gute Ergebnisse liefern. Ich verstehe nicht, warum wir das nicht tun können und es für den Rest des Jahres weiter verbessern können.”
Post Joining Forces auf Multi-Asset erschien zuerst auf TRADE.
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