In den letzten Wochen des Jahres 2020 stellte sich heraus, dass keine Einigung über die Gleichwertigkeit zwischen dem Vereinigten Königreich und der Union in Bezug auf den Aktienhandel erzielt worden war.
Die liquiditätsnahe Liquiditätsänderung, die am 4. Januar stattfand und 6 Mrd. EUR pro Tag von der Stadt an Handelsplätze in europäischen Hauptstädten wie Paris und Amsterdam übertrug, war selbst für diejenigen, die am besten vorbereitet waren, schockierend.
paneuropäische Handelsplätze im Vereinigten Königreich berichteten, dass ihr Marktanteil im Handel mit EU-gelisteten Namen in den ersten beiden Wochen des Jahres 2021 nach dem Brexit am 31. Dezember von 16 % auf nur noch 2,5 % gesunken sei.
“Das Vereinigte Königreich hat die Kontrolle übernommen, wie Politiker immer wieder hören, und Europa nimmt seine Märkte tatsächlich weg”, sagt Alasdair Haynes, CEO der in London ansässigen European Stock Exchange, Aquis.
Laut liquidnet-Bericht vom 14. Januar verzeichneten die in eMEA ansässigen Handelsplätze einen Anstieg des Marktanteils von 37 % auf 48,5 %, während der Marktanteil außerhalb des Austauschs und der systematischen Internalisierer (AI) deutlich von 3 % auf 49 % stieg.
“Ich denke, was so ungewöhnlich an brexit war, war, dass wir alle das Gefühl hatten, dass es eine Liquiditätsspaltung zwischen europäischen Aktien geben würde, die im Vereinigten Königreich gehandelt und in der EU gehandelt werden. Aber am 4. Januar ist es nicht passiert”, fügte Haynes hinzu.
“Was passiert ist, ist fast 100% der Tätigkeit nach Europa übertragen. Es war ein außergewöhnlicher Moment für das Vereinigte Königreich, etwas zu sehen, in dem sie stark waren, nämlich europäische Aktien buchstäblich über Nacht zu handeln.”
DIE EU und das Vereinigte Königreich haben keine Einigung über die Gleichwertigkeit nach dem Brexit erzielt, was zu einer Rückkehr zu einem Block von auf Euro lautenden Unternehmen wie dem Aktienhandel in der EU führt. Im Oktober führten die EU-Regulierungsbehörden verschiedene Änderungen der Aktienhandelsverpflichtung (STO) ein, in denen schließlich festgestellt wurde, dass nur Aktien mit der ISIN des Europäischen Wirtschaftsraums an einem britischen Handelsplatz gehandelt werden dürfen, wenn sie in Pfund Sterling gehandelt werden. Diese Zulage machte nur 1 % der Aktienhandelsaktivitäten der EU aus.
Darüber hinaus wurde nach jahrelangen Verhandlungen das am 24. Dezember vereinbarte Handelsabkommen zwischen dem Vereinigten Königreich und der EU Finanzinstrumente, mit Ausnahme derer, die ignoriert werden. Die paneuropäischen Handelsplätze Cboe Global Markets, Aquis Exchange und London Stock Exchange Group (LSEG) Turquoise mit Sitz in Großbritannien stehen vor einem “No Deal”-Brexit, der sich jeweils dafür entschieden hat, europäische Gegenparteien zu öffnen und auf Euro lautende Aktien zu verschieben.
Das letzte war Türkis, der einen Notfallplan für den Brexit nach der Einführung von Turquoise Europe im November in Amsterdam einführte, falls Großbritannien und die EU nicht in der Lage sind, eine Gleichwertigkeitsentscheidung zu treffen.
Diese Entscheidung wurde am Morgen des 4. Januar getroffen oder gebrochen, Aquis Exchange, Cboe Global Markets und Turquoise eröffneten den Handel, um festzustellen, dass nördlich von 90% ihres Aktienhandelsvolumens in der EU zu ihren europäischen Einheiten gezogen war. Cboe Global Markets berichtete, dass 97 % des Aktienhandelsvolumens in der EU in ihre europäische Einheit umgezogen sind und es keine Anzeichen für eine Rendite gibt.
“Was im Vereinigten Königreich in EU-Namen übrig bleibt, sind wirklich mehr börsengehandelte Fonds (ETFs) und etwas verbleibende Liquidität von internationalen Investoren”, erklärt Dave Howson, Präsident von Cboe Europe.
Turquoise berichtete über ähnliche Statistiken, die zeigen, dass zwischen dem 4. und 28. Januar durchschnittlich 96 % der täglichen WERTPAPIERaktivitäten im EWR derzeit in Turquoise Europe stattfanden. Im gleichen Zeitraum fanden im europäischen Türkis durchschnittlich 69 % der hypothetischen Aktivitäten statt.
“Die beleuchtete Handelsaktivität der EWR-Aktien von Turquoise hat sich zum größten Teil auf dem EU-Markt komplett verändert”, sagt Scott Bradley, Leiter Geschäftsentwicklung, türkise und lse Cash Equity Sekundärmärkte.
Es kommt nie wieder
Wenn es keine Entscheidung über äquivalenz gibt, sind diese Zahlen sehr unwahrscheinlich, nach Großbritannien zurückzukehren. Es ist nicht unmöglich, dass dem Vereinigten Königreich irgendwann in der Zukunft die Gleichwertigkeit im Aktienhandel gewährt wird, aber es wird gesagt, dass dies höchst unwahrscheinlich ist, und ohne sie gibt es keine Möglichkeit für diese Zahlen, ihren Weg zurück zu finden.
Brüssel hat sich bereit gezeigt, Vermögenswerte in Euro zu übernehmen, die zuvor unter der Kontrolle ausländischer Regulierungsbehörden standen. Bis zum 4. Januar und den folgenden Wochen werden bis zu 30 % aller EU-Aktien Der Handel auf dem gesamten Kontinent hat London durchquert, was wahrscheinlich ein schmerzhafter Punkt für EU-Handelsplätze ist, die nicht in der Lage sind, den Markt auf der Grundlage inländischer Aktien zu dominieren.
Dank EU-Namen, die derzeit in EU-Systemen oder an den ursprünglichen Börsen in Paris und Amsterdam gelistet sind, hat Europa den Markt wiedererlangt. Es scheint unwahrscheinlich, dass Brüssel dies mit einer Gleichwertigkeitsentscheidung aus dem Weg werfen wird. Warum?
“Es wäre schwer zu verstehen, warum die Europäer der Meinung sind, dass Äquivalenz jetzt eine gute Sache ist, da sie mehr als 90 % Handel mit EU-Namen an ihren Plätzen in der EU haben. Jede Form von Äquivalenz kann dies jetzt bedrohen”, fügt Howson hinzu.
Selbst handelsfreie Handelsplätze mit Sitz in Großbritannien wollen möglicherweise nicht mit dem Boot schwanken und riskieren weitere Störungen, indem sie im Falle einer Äquivalenzvereinbarung eine erhebliche Liquiditätsübertragung zurück in das Vereinigte Königreich fördern. Da der Liquiditätsschwerpunkt fast vollständig nach Europa verlagert wurde, besteht möglicherweise auch die Gefahr, dass noch mehr Volumina von London an einen Ort verlagert werden, an dem die Chance auf bessere Preise und Liquidität besteht.
Schweizer Parallelen
Das Vereinigte Königreich hat seit 1973 entsprechende Regeln und Vorschriften für den Aktienhandel. Vielmehr dreht sich die Frage der Gleichwertigkeit darum, ob Brüssel sie gewähren möchte.
“Äquivalenz ist ein Geschenk der Europäischen Kommission und die Europäische Kommission hat ein Vetorecht”, erklärt Haynes.
Die Schweiz befand sich vor 18 Monaten in einer unvorhergesehenen Lage, als sich die EU weigerte, ihre Gleichwertigkeit zu erneuern, obwohl sich ihre Regeln nicht geändert hatten. Der Schritt bedeutete, dass eu-börsennotierte Wertpapiere nicht in der Schweiz gehandelt werden konnten, ebenso wie die aktuelle Situation in Großbritannien.
Die Schweiz reagierte auf diese Entscheidung mit dem Verbot von EU-Handelsplätzen für Schweizer Aktien, so bleibt die derzeitige Situation, dass Schweizer Aktien nur von europäischen Händlern an sechs Schweizer Primärbörsen über einen anerkannten Broker oder über KI, die im Vereinigten Königreich tätig sind, abgerufen werden können.
Das Vereinigte Königreich und die Schweiz ähnliche Patt-Offs, die der EU entsprechen. Die Entscheidung über die Gleichwertigkeit zwischen den beiden Ländern könnte eine Teillösung für diejenigen sein, die die Hauptlast des Brexit tragen.
Am 28. Januar wurden das Vereinigte Königreich und die Schweiz offiziell außerhalb der EU fusioniert. Bundesrat Ueli Maurer und der britische Schatzkanzler Rishi Sunak einigten sich auf die Gleichwertigkeit der Börse, die 2019 nach der Entscheidung der EU, die Gleichwertigkeit der Schweiz nicht zu verlängern, rund 200 Schweizer Namen aus dem britischen Handelssystem entfernte.
paneuropäische Börsen mit Sitz in Großbritannien führten durchschnittlich 7-10% ihres Handelsvolumens in Schweizer Wertpapieren durch, bevor sie im Juli 2019 nicht mehr verfügbar waren
“Dieser [Schweizer Aktienhandel] wird ein schöner Schlag für britische Plattformen sein und es ist eine mit Spannung erwartete Rendite für uns und unsere Kunden”, sagt Howson.
Ass a forward
Mit dem vorerst offensichtlichen Handel mit EU-Aktien hat das Vereinigte Königreich andere Möglichkeiten zur Förderung des Interesses an alternativen Liquiditätspools durch regulatorische Divergenzen ausgelotet.
MiFID II ist eine EU-Verordnung, aber der Brexit hat dem Vereinigten Königreich die Freiheit gegeben, einige dieser Regeln zu ändern. So hat beispielsweise die britische Financial Conduct Authority (FCA) mehrere regulatorische Änderungen vorgenommen, um den Handel mit dunklen Töpfen im Vereinigten Königreich zu erhöhen.
Anfang dieses Jahres senkte der Wächter die schwellenwerte (LIS) schwellenwerts für dark pot trading auf 15 000 EUR, was bedeutet, dass die Transaktion im Vereinigten Königreich, wenn sie 15 000 EUR übersteigt, in einem dunklen Topf gehandelt werden kann. In der EU liegt die Mindestschwelle für die Verwendung eines dunklen Topfes bei 650.000 EUR und damit deutlich höher als im Vereinigten Königreich.
“[Untere LIS-Schwelle im Vereinigten Königreich] erleichtert möglicherweise den Handel von EU-Aktien in dunklen uk-Becken wie Turquoise Block Discovery UK oder Cboe LIS UK”, sagt Anish Puaar, European Market Structure Analyst bei Rosenblatt Securities.
Der Schritt der FCA kommt zu einer Zeit, in der die EU weiterhin davon abhält, mit dunklen Töpfen im Block zu handeln. In der MiFID-II-Überprüfung machten die EU-Regulierungsbehörden deutlich, dass sie bei der Beschränkung des dunklen Handels hartnäckig blieben, um das Volumen auf transparentere, beleuchtete Orte zu verlagern.
Da die EU den Handel mit dunklen Töpfen einschränkt und das Vereinigte Königreich versucht, die in Großbritannien ansässigen Dark Pools für den EU-Aktienhandel attraktiver zu machen, steht die Tür potenziell für die Rückkehr eines kleinen Teils der Volumina offen, die die britischen Handelsplätze nach dem Brexit verloren haben.
“Die Folge ist, dass das Vereinigte Königreich eine liberalere Struktur des EU-Aktienmarktes im Dunkeln schafft”, fügt Puaar hinzu.
Die dunklen Mengen des Poolhandels in Turquoise Plato haben in den ersten Tagen des Post-Brexit-Handels fast ausschließlich zu ihrer Amsterdamer Einheit gewechselt.
“Die größte Änderung im Routing-Verhalten war der relative Prozentsatz des dunklen Handels, den wir im ersten Monat migriert haben”, sagt Bradley. “Am 4. Januar wurden etwa 90 % des anonymen türkisen Handels von Plato in Amsterdam hergestellt. Ende Januar stieg dieser Prozentsatz auf Mitte der 90er Jahre.”
Die Auswirkungen der Änderungen der Schwellenwerte der FCA auf die Position der EU auf den Handel mit dunklen Töpfen sind noch nicht klar.
“Da das Vereinigte Königreich diese Position eingenommen hat, könnte die EU beschließen, die Reformen des dunklen Topfes zu überdenken, die sie derzeit im Rahmen der MiFID-II-Überprüfung erwägt”, erklärt Puaar.
Es ist auch möglich, dass das Vereinigte Königreich seine Kotierungsanforderungen ändert, um die kapitalen Märkte für Start-ups und Start-ups attraktiver zu machen.
“Wir haben immer geglaubt, dass Unternehmen klein anfangen, wachsen und reifen, aber wenn man sich Die Notierungen und Kapitalanforderungen anschaut, brauchen sie alle irgendwann Kapital”, fügt Haynes hinzu. “Wir neigen dazu, uns anzupassen, was für alle eine Größe ist, aber wir schicken kein Kleinkind an die Universität.”
Während sich das Vereinigte Königreich und die EU auf eine Absichtserklärung einigen wollen, in der die Bedingungen für die künftige Zusammenarbeit im Bereich der Finanzdienstleistungen bis Ende März festgelegt werden, ist noch nicht bekannt, ob es sich um ein umfassendes Abkommen handelt.
Vorerst unterstützt Großbritannien an sich das Interesse an den Finanzmärkten nach dem Brexit. Mit dieser neu entdeckten Einsamkeit wird sich das Vereinigte Königreich wahrscheinlich darauf konzentrieren, Optionen zu prüfen, die sonst während der EU-Mitgliedschaft außer Reichweite gewesen wären, was möglicherweise der zweite Urknall im Vereinigten Königreich wäre.
Nach dem Brexit-Aktienhandel kam der Exodus erstmals im Handel zum Vorschein.
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