Die Idee, dass Hochfrequenzhändler Geschwindigkeit nutzten, um gewöhnliche Investoren zu nutzen, wurde erstmals mit der Veröffentlichung von Michael Lewis ‘2014 -Roman “Flash Boys: Cracking the Money Code” auf die Aufmerksamkeit der Welt aufmerksam gemacht. Eine Geschichte, die der Epiphanie des ehemaligen RBC -Elektronikhändlers Brad Katsuyama und Ronan Ryan folgt, als sie erkennen, dass die Elektronifikation des Marktes sozusagen die Tür für einen neuen ‘Raubtier’ geöffnet hatte Größere traditionelle Institutionen. Die Freigabe betonte die Bedeutung der Geschwindigkeit im Handel und erhöhte den Betrag der Aufmerksamkeit, wie sie verwendet werden kann, um den ungebundenen normalen Anleger zu nutzen.
beginnend mit der Einführung von Spread Networks – einem Unternehmen, das zu einem Preis von 300 Millionen US – Flash Boys erzählt die Geschichte der Latenz -Arbitrage und der Marktmanipulation. Durch Hochgeschwindigkeitsverbindungen – entweder durch Co -Lokationen oder durch den Zugang zu erweiterten proprietären Datenfuttermitteln – wurden HFTs und proprietäre Händler beschuldigt zu den privaten dunklen Pools der Banken. Laut dem Buch traten im Jahr 2011 rund 30% aller Börsengeschäfte außerhalb des Marktes auf, wobei die meisten in dunklen Pools stattfanden.
Es war auf Reg nms in den USA, dass Katsuyama und Ryan ihre Behauptungen, dass der Markt systemisch manipisch war, stützten. Das REG National Market System (NMS) wurde 2007 von der Securities and Exchanges Commission (SEC) in den USA eingebracht, inspiriert von den Anklagen gegen die Teilnehmer aus dem Jahr 2004. Der Broker muss den besten Preis für den Anleger in der Investoren finden National Bestes Angebot und Angebot (NBBO), was bedeutet, dass der Broker zuerst kaufen muss, aber ein Großteil dieser Aktien ist zum besten Preis erhältlich. Um das Bild des NBBO zu sammeln, erstellten Börsen für Securities Information Processors (SIPS) – Konzerndaten -Feeds, einschließlich aller Angebote/Fragen von jedem Handelsort, jedoch behaupteten die Gründer von IEX, dass das System den Unternehmen, die bereit waren, auf Bau zu bauen, eine Lücke angeboten. Der verbesserte Verstärker schlürfen näher an den Systemen des Austauschs, um die Informationen schneller zu ernten.
The Aftermath
als erstes Fenster in den geheimen Unterhandbetrieb des Marktes hat die Veröffentlichung des Romans einen erheblichen und dauerhaften Einfluss darauf, wie einige Teilnehmer Handel entscheiden, und hat die Aufsichtsbehörden ermutigt, verschiedene Praktiken einschließlich einschließlich der Praktiken zu achten Zahlung für Auftragsfluss In einem Angebot zum Schutz gewöhnlicher Anleger.
“Kulturell war der Roman, der veröffentlicht wurde – insbesondere, da wir gerade einen Wendepunkt in der Branche erreicht hatten, an dem der elektronische Handel allgemein als Effizienzwerkzeug übernommen wurde, und es gab eine Akzeptanz, dass dies “gute Technologie” war und die Branche ermöglichen würde, noch schneller zu skalieren ” ein Buy-Sider.
“Der” Flash -Crash “einige Jahre zuvor [ein schneller Aktienmarktcrash, der 2010 ungefähr 30 Minuten dauerte] führte zu besseren Risikokontrollen, besseren Systemen und besseren Aufsicht über die elektronischen Funktionen, die in begrenztem Umfang übernommen wurden, von Die größeren Vermögensverwalter. Ähnlich dem jüngsten Lauf von $ luna [ein Crash im Preis des digitalen Vermögenswerts zu Beginn des Juni, der Verluste in Höhe von 500 Milliarden US -Dollar auf dem breiteren Krypto -Markt verursachte], leuchtete die Veranstaltung auf mögliche Branchenschwächen wie Als Bildung negativer Rückkopplungsschleifen aufgrund der fragilen Interkonnektivität fragmentierter Märkte und Veranstaltungsorte, die erschienen waren Infolge der Einführung von Reg nms Mitte der 2000er Jahre geht es weiter.
“Ich war überrascht, wie wenig Menschen über ihre Aufträge geschah und wie sie mit proprietären Handelsaktivitäten interagierten, die von großen Banken betrieben wurden, und das Buch hat zumindest die Menschen dazu gezwungen, mehr Fragen zu stellen und mehr über das zu verstehen, was in geschah. ein komplexer Marktplatz. ”
Mehrere Gerichtsverfahren wurden sofort auf der Grundlage von Vorwürfen ausgestrahlt, die innerhalb des Buches ausgestrahlt wurden: einschließlich Ermittlungen der SEC in die dunklen Pools von Barclays und Credit Suisse. Letztendlich fiel die Schuld jedoch vor der Haustür des Börsens, das angebliche Verhalten zuzulassen Um stattzufinden. 2014, nur einen Monat nach dem Buch des Buches in die Regale, wurden fünf Klagen gestartet, die schließlich zu einer einzigen Aktion gegen die beschuldigten Handelskontrolleen verwandelt wurden.
Der Fall – nun als Flash -Jungs -Fall bezeichnet – Von institutionellen Anlegern vorgelegt, behaupteten, die Börsen (einschließlich NASDAQ, die New Yorker Börse und die Global Markets – jetzt Teil von CBOE) hätten ein bevorzugter Handelsumfeld für Hochfrequenzhändler (HFTs) geschaffen, das andere Anleger nachteilig versetzt. In diesen günstigen Handelsbedingungen waren Co-Location Services enthalten, die es Unternehmen ermöglichten, ihre Server in unmittelbarer Nähe zu den Servern der Exchange, überlegene Datenfeeds zu platzieren, mit denen die Teilnehmer ein besseres und schnelleres Bild des Marktes erstellen konnten, und das nationale beste Angebot und Angebot ( NBBO) und komplexe Bestelltypen, die alle gegen eine Gebühr angeboten werden.
Diese mit Latenz fokussierten Lösungen wurden entwickelt, um die Geschwindigkeit zu verbessern, mit der Unternehmen auf wertvolle Informationen zugreifen und an den Veranstaltungsorten in und aus Bestellungen ein- und aussteigen konnten – was es ihnen ermöglichte, anderen Investoren voraus zu sein und aus der winzigen Lücke zu profitieren, als sie waren, als sie waren, als sie waren, als sie waren, als sie waren, als sie waren Informationen zu Informationen, die der Rest des Marktes war nicht.
Der Fall wurde 2015 mit der Begründung ausgeworfen, dass der selbstregulatorische Status des Austauschs sie vor privaten Schadensersatzklagen schützte. Es zog jedoch 2017 seinen hässlichen Kopf wieder auf, als sich feststellte, dass sie tatsächlich keine solche Immunität hatten. Die sieben Börsen bewegten sich 2019 wieder heraus, aber dies wurde abgelehnt. Erst im März 2022, acht Jahre später, kam das Bundesgericht zu dem Schluss, dass die institutionellen Investoren nicht nachweisen konnten, dass sie durch die Handlungen des Austauschs Schaden erlitten hatten, und fügte hinzu, dass das Zeugenausweis von Dave Lauer keine zuverlässige Methodik sei.
“Das Problem war, dass die institutionellen Investoren wirklich keinen Beweis dafür hatten, dass Schaden aufgetreten ist. Obwohl es hier einige Geldstrafen gab, würde ich nicht sagen, dass es einen systemischen Beweis dafür gibt, dass die Märkte” manipuliert “sind. sollte die Buy-Seite mit der Verkaufsseite auf einen gleichmäßigen Kiel setzen und ermöglichen es den Menschen, von überall aus zu handeln. Theoretisch mussten Sie nicht auf dem Boden der New Yorker Börse stehen, um so viel Vorteil zu haben wie jeder andere. Das Problem mit dieser Theorie sind die Gesetze der Physik und das Problem der Geschwindigkeit “, sagt Leiter der Marktstrukturforschung für Bloomberg Intelligence, Larry Tabb.
“Die Aufgabe eines Austauschs ist die Preisentdeckung, und daher sind sie weniger besorgt über das Volumen und mehr besorgt über den engsten Preis, den sie bieten können. von Marktdaten auf zwei Arten, eine Anzahl der von ihnen ausgeführten Aktien und die andere die Aggressivität der Angebote und Angebote auf ihrem Markt. Sie werden einen größeren Rabatt erhalten, wenn der Preis enger ist, als ob der Preis niedriger ist Oder breiter und obwohl ich nicht glaube, dass es eine Absprache gibt, um die Märkte für institutionelle Investoren zu verschlimmern, In der Exchange -Infrastruktur gibt es Anreize, einen schnellen, engen und effizienten Markt zu bieten. ”
Co-Location- und Proprietary-Produkte werden allen Institutionen angeboten und von der SEC genehmigt, erklärt eine HFT. “Die Buy-Side stellt eine Verbindung zum Austausch über Broker her und eine der ersten Fragen, die sie normalerweise stellen, ist, dass Ihre Algen mit proprietären Datenfeeds verbunden sind”, sagen sie. “Jeder hat Zugriff auf dasselbe.”
Nach einigen Stimmen auf dem Markt war der Gerichtsverfahren im Zusammenhang mit der Veröffentlichung von Flash Boys nicht auf das Gefühl der Erschärmelung von institutionellen Investoren getrieben, sondern zumindest teilweise durch eine Reihe proaktiver Anwaltskanzleien, in vermutlich lukrativen Klagen.
Anfang dieses Monats wurde der Einzelhandelsmakler Charles Schwab gebeten, 187 Millionen US Gebühren. Die SEC stellte fest, dass Schwab von 2015 bis 2018 den Kunden nicht bekannt gab Bloomberg, es gab Anwaltskanzleien, die nach Elite -Klägern aufforderten, in ähnlichen Fällen zu vertreten, was mit Schwab geschehen war. Es ist dasselbe für den Fall Flash Boys, Anwaltskanzleien, die nach Klägern suchen. Es ist ein einzigartig amerikanisches und einzigartig nerviges Problem “, sagt HFT.
Vergrößerung des Feldes
Während rechtliche Schritte etwas erfolglos waren, hat die Veröffentlichung des Romans die Evolution in der Branche wirksam. Die Aufmerksamkeit des Marktes von Flash Boys erhöhte die Aufmerksamkeit des Marktes durch die Aufmerksamkeit der Anleger nach Transparenz und erweiterte die Aufmerksamkeit der auf dem Markt verfügbaren Handelsorte. Als Lewis so eloquent Das Problem bestand nicht darum, die Hyänen und Geier aus der Nahrungskette zu entfernen. Es ging darum, ihnen weniger Chancen zum Töten zu geben.
Unter den neuen Veranstaltungsorten, die auf den Markt sind, ist der in den USA ansässige Investors Exchange (IEX), der 2013 von Flash Boys-Stars Katsuyama und Ryan mitbegründet wurde. Angesichts dessen, was sie hielten, wollte das Paar einen Marktplatz fördern Das würde es hohen Frequenz- und traditionellen Institutionen ermöglichen, harmonischer koexistierter zu existieren. Neben verschiedenen Geschwindigkeits-Beule-Mechanismen hat der Austausch eine sogenannte D-Limit-Reihenfolge oder “Ermessensgrenzeanweisung” eingeführt. Begrenzungsaufträge ermöglichen es einem Anleger, ein Sicherheit zu einem bestimmten Preis oder besser zu kaufen oder zu verkaufen. Die Bestellung von IEX prognostiziert, wann die Der Markt ist kurz vor dem Umzug und beschränkt die Bestellungen am Ende des Auftragsbuchs – normalerweise zur Kaufeite – aus dem Weg, damit sie nicht überfahren werden.
“Dinge wie die D -Limit -Bestellung sind Nicht nur, wie man den Handel verlangsamt, sondern auch feststellen, ob Veranstaltungsorte Grenzaufträge schützen können, die bereits an der Börse vorhanden sind “, sagt ein Branchen -Insider. “Zu ihrer Kreditwürdigkeit ist das allgemeine Konzept für die meisten Börsen die Maximierung der Liquidität, denn wenn Sie nicht handeln, erhalten Sie nicht bezahlt, erhalten keine Klebebandeinnahmen und erhalten nicht alle Marktdatenvorteile In diesem Fall geben sie tatsächlich einen Bestellentyp ein, in dem besagt, dass wir Ihre Bestellung vom Handel wegbewegen werden. ”
ist jedoch die D-Limit-Ordnung nicht ohne eigene Kontroversen. Sie wurde von einigen kritisiert, die behaupten, sie bietet IEX-Mitgliedern nur eine Verzögerung und setzt daher nicht iex-Mitglieder dem Rest des Marktes.
.
.
“Wenn IEX mit allen anderen, die sich das Bestellbuch ansehen und sich bewegen konnten, auf einem fairen Stand der Fall wäre, wäre es nicht so kontrovers”, fügt Tabb hinzu. “Die Kontroverse Lügen in dem, dass diese D-Limit-Bestellungen für IEX-Kunden nicht über die Geschwindigkeitsbeule gehen, sodass sie einen Vorteil von 350 Mikrosekunden gegenüber allen anderen haben. ” Der Marktanteil von
IEX erreichte im August 2019 zum ersten Mal 3%, obwohl er im Oktober 2020 von unabhängigen Mitgliedern Exchange (MEMX) auf den Markt gebracht wurde, um den Wettbewerb zu steigern, die Transparenz zu verbessern und die Kosten zu senken. Memx trat mit 0,1% Marktanteil auf den Markt, nur um Anfang dieses Jahres 3% zu erreichen. IEX lehnte eine Stellungnahme ab.
“, die zu diesem Thema über Geschwindigkeit und Marktherstellung zurückkehrt. Memx ist schnell und billig. Sie haben auch einen hohen Rabatt”, sagt Tabb. “Die Fähigkeit, schnell zu sein und einen hohen Rabatt zu erhalten Handeln Sie dort und so, weil sie Sie für den Handel dort zahlen, können Sie auch aggressiver zitieren, weil sie schnell aggressiver zitieren können. ”
Ebenfalls im Jahr 2013 wurde der Aquis -Austausch gestartet, der nach derselben IEX -Philosophie nicht erlaubt, die Spread zu überqueren, um sie zu verhindern, dass bestimmte Handelsstrategien an der Börse verwendet werden. Stattdessen ermöglicht der Austausch nur einen bestimmten Bestellentyp nach nur nach dem Nur nach nur nach.
“Wir sind kein Anti-HFT, aber es gibt bestimmte Strategien, von denen wir glauben Länger, um Ihre Bestellung zu erfüllen, und viele Menschen wollen unmittelbar “, sagt Aquis, Chief Executive, Alasdair Haynes.” Wenn jemand immer der Gewinner ist, bekommt man keinen Wettbewerb. Wir glauben, dass es dort draußen mehrere Märkte geben sollte. Diejenigen, die alle und andere haben, die für den längerfristigen Investor spezifisch sind. Sie können Co-Habit. ”
Die Ereignisse, die dem Roman folgten, sind höchstwahrscheinlich auch der Reiz für Die europäischen Aufsichtsbehörden ergreifen im Jahr 2018 im Rahmen von MIFID II, um mehr vorschreibende Maßnahmen gegen Broker Crossing Networks (BCNs) zu ergreifen und mehr Bände in Richtung von Veranstaltungsorten und periodischen Auktionen von Agenturen zu fördern.
Zahlung für Auftragsfluss
Eine weitere Praxis, bei der die Veröffentlichung von Flash Boys im Rampenlicht leuchtete Gebühr. Unternehmen haben nicht nur die Möglichkeit, diesen Fluss so zu kanalisieren, wo es ihnen angestiegen ist – das US -Austausch -Rabattsystem bedeutet, dass einige Veranstaltungsorte Sie für die Bereitstellung oder Einnahme von Liquidität berechnen. Außerdem erhalten diese Unternehmen Zugang zu den Informationen innerhalb jeder Bestellung, die könnten dann im breiteren Markt gehandelt werden.
Der Einzelhandelsmarkt in den USA hat in den letzten Jahren auf der Rückseite der Pandemie und den umgebenden Ereignisse geschwollen Die Gamestop -Saga und die Meme -Aktie -Explosion und die erhöhte Aufmerksamkeit haben PFOF in das Fadenkreuz der Aufsichtsbehörden gebracht. In einer kürzlichen Rede warnte SEC -Vorsitzende Gary Gensler, dass PFOF Interessenkonflikte und verzerrte Routing -Entscheidungen vorstelle. Er schlug auch vor, Makler dazu zu bringen, die Spiele der Märkte zu fördern, wie es bei Gamestop zu sehen ist, um das Handelsvolumen zu erhöhen.
“Börsen geben Händlern Rabatte. Hochvolumige Händler profitieren mehr von diesen Vereinbarungen, und Einzelhandelsinvestoren profitieren nicht direkt von diesen Rabatten” Austauschrabatte können mit marktfähigen Einzelhandelsaufträgen einen ähnlichen Konflikt beim Routing von Kundengrenzbestellungen darstellen. ”
Laut 606 Berichten, die von der SEC gesammelt wurden, hat Citadel Securities im Jahr 2020 und 2021 bei 2,6 Milliarden US -Dollar am meisten bezahlt. gefolgt von Susquehanna (G1X Global Execution Brokers), die 1,5 Milliarden US -Dollar und Virtuale ausgab, die im gleichen Zeitraum 654 Millionen US -Dollar ausgegeben hat.
Die von Flash Boys erfahrenen Nachunterricht erschienen zuerst im Handel.
0 Comments