March Madness

Am 12. Februar um

On beendeten drei wichtige US-Aktienindizes – der Dow Jones Industrial Average, der Nasdaq Composite und der S&P 500 – die Sitzung auf Rekordhochs.

Tech- und Energieaktien gehörten zu den wohlhabendsten Sektoren, während die Luft- und Raumfahrt und das Gastgewerbe ihren Anteil an den Preissteigerungen verzeichneten. Damals waren die Anleger von der Sorge, wie sich COVID-19 auf die Unternehmensgewinne und die Weltwirtschaft auswirken würde, weitgehend erschüttert.

Junge waren falsch!

Eine Woche später verzeichneten die Aktienmärkte weltweit ihren größten Wochenrückgang seit der Finanzkrise. Die globalen Märkte wurden sehr volatil, als der März in den Markt geriet, mit erheblichen Rückgängen am 9. Januar als Reaktion auf die Pandemie und den Ölpreiskrieg zwischen Russland und den OPEC-Ländern, angeführt von Saudi-Arabien. Es wurde offiziell als “Schwarzer Montag” bekannt.

Daraufhin verhängten die Aufsichtsbehörden in Europa und Asien ein Leerverkaufsverbot, um den Markt zu ersticken, während börseneinige Leistungsschalter, verlängerte Handelstage und kürzere Handelszeiten erzwungen wurden.

Vergleiche mit der globalen Finanzkrise waren dicht und schnell, und die Aufmerksamkeit hat sich schnell auf jene Unternehmen verlagert, die sowohl große Verluste als auch Gewinne erlitten haben.

Die meisten Hedgefonds, einschließlich der er von Branchen-Titanen wie Ray Daliio und Michael Hintze betrieben wird, konnten Investoren nicht vor Marktturbulenzen schützen. Nach Daten von Bloomberg verloren drei von vier Hedgefonds Geld, einige von ihnen waren im März um 40 Prozent gesunken.

Vermögenswerte in Hedgefonds fielen erstmals seit 2014 unter 3 Billionen Dollar, da die Anleger im ersten Quartal netto von 33 Milliarden Dollar abzogen, laut Hedge Fund Research der größte Wert seit mehr als einem Jahrzehnt.

Verwirrung führte zu einem sanften Tanz zwischen Hedgefonds und ihren Hauptmaklern. Wenn die Märkte zusammenbrechen, fordert sie, dass ihre Banken eine Marge erreichen. In einem Bericht des Northern Trust und des Treasury Management Technology Providers Hazeltree sind die Margin Calls unter Hedgefonds im März um 86 % im Vergleich zu vor zwei Monaten gestiegen. Anfang Januar.

Beziehungen mussten mit regelmäßigen Diskussionen über Kontrahentenrisiko, Kreditrisiko, Schuldenabbau und Finanzierung in einem Umfeld, in dem der gesamte Finanzdienstleistungssektor in die Ferne verlagert wurde, behutsam geführt werden. “Die Kommunikation zwischen Kunden und großen Brokern hat zugenommen, weil man bedenken muss, wie sie ‘gepflegt’ sind”, sagt Mark Aldoroty, Head of Prime Services bei BNY Mellon es Pershing.

Wie gehen Hedgefonds in die andere Richtung? Und was könnten die langfristigen Auswirkungen von Prime Brokerage-Beziehungen sein?

De-Risiko und De-Hebel

Als die Märkte zu tanken begannen und Margin-Calls in die Höhe schossen, bestand der erste Schritt unter vielen in der Hedge-Fonds-Community darin, ihr langfristiges Engagement am Markt abzubauen und zu enthebeln, ihre Short-Positionen zu decken und Geld an Kreditgeber zurückzugeben.

Die Krise hat Hedgefonds, die fest mit quantitativen Strategien beginnen, getroffen, und ein Marktkommentator beschreibt die Situation als ein neues “Quantenerdbeben”.

Daten aus der wichtigsten Brokerage-Sparte von Morgan Stanley haben im März Quantenverluste detailliert dargestellt. So verzeichneten Quant-Fonds unter Leitung von AQR, GAM Systematic, Renaissance Technologies, Two Sigma und Bridgewater im März zweistellige Leistungsrückgänge.

“Wir haben einen deutlichen Schuldenabbau erlebt, insbesondere durch Quantenfonds, die ihre Bücher rapide geschrumpft haben, während alle anderen allmählich abgenommen haben. Auch Leerverkäufe in Europa und Asien haben zur schrumpfenden Größe des Buches beigetragen. Infolgedessen brauchte das kurze Buch etwas mehr Zeit, um sich zurückzuschlagen, da Hedgefonds schnell den Kauf von tief diskontierten Blue-Chip-Namen nutzten”, sagt Dougal Brech, Global Head of Finance, Nomura.

Diese hochverschuldeten Hedgefonds, die sich auf der falschen Seite des Marktabschwungs befanden, erlebten verheerende Auswirkungen sowohl auf ihre Fonds als auch auf die Gegenparteien, denen sie ausgesetzt waren. Dies wurde demonstriert, als ABN Amro im März sagte, dass es einen Verlust von 200 Millionen US-Dollar als Teil seines Clearing-Geschäfts einziehen würde, nachdem ein US-Hedgefonds-Kunde Futures und Optionen gehandelt hatte. Margin-Aufrufe.

“Die Krise hat gezeigt, was passiert, wenn sie eine Vermögensklassentrennung haben und wie Algos in diesem Bereich arbeiten können, wenn es dieses Maß an Volatilität gibt”, erklärt Anthony Bennett, Chief Brokerage Officer bei der Beratungsfirma Capco.

Allerdings sind nicht alle Hedgefonds so schwer getroffen worden und einige konnten sogar riesige Gewinne erzielen, indem sie “Big Short”-Vergleiche ans Leben erhielten. Dies galt insbesondere für bestimmte Kredit- und Makrofonds, die auf Währungen, Zinssätze und Rohstoffe wetten.

US-Hedgefonds-Giganten wie Citadel, Millennium Management und Point72 Asset Management gehörten zu den größten Gewinnern der Branche aus der Krise.

“Wir haben eine enorme Streuung der Ergebnisse in unserem Kundenstamm gesehen, auch als Teil derselben Strategie als Ergebnis der dramatischen Schritte in beide Richtungen für die globalen Aktienmärkte in diesem Jahr. Einige Kunden wurden beiseite geschoben, ohne zu riskieren oder zu widerspenstigen, wenn die Aktien abstürzten, während andere nicht dazu verurteilt wurden, zu spielen, als die Märkte ankamen”, sagt John Dlublac, Head of Prime and Derivative Primes Services Sales, Credit Suisse.

Einige Hedgefonds konnten sich auch vor Kunden schützen, die ihr Geld über Nacht abheben, und konnten Aktien kaufen, wie sie ihre Portfolios verwalten.

“Die meisten Hedge-Fonds haben keine Rückzahlungen über Nacht, also war dies keine Situation, die aufgrund einer Änderung des Kapitalniveaus sofort angepasst werden musste, es gab Zeit, darüber nachzudenken, wie sie ihre Portfolios einrichten sollten. Da viele Hedgefonds natürlich abgesichert sind, während sie dem Druck von der langen Seite ausgesetzt sind, könnten sie beispielsweise von Kurzschlussindizes profitieren”, fügt Aldoroty hinzu.

Was sowohl Hedge-Fonds als auch Prime Brokern klar wurde, war, dass zur Bewältigung des Sturms klare Kommunikationslinien gebildet werden mussten. Damit Hedgefonds Verluste verwalten und Risikopositionen abdecken können, waren nahezu Echtzeit-Informationsflüsse rund um Liquiditäts-, Finanzierungs- und Margin-Calls erforderlich.

Um dies zu erreichen, war es notwendig, eine neue Kommunikationsinfrastruktur, um es den Hauptmaklern zu ermöglichen, einen Hedge-Fonds-Kontrahenten zu kontaktieren, der derzeit von zu Hause aus arbeitet.

“Wenn Sie durch die Marktunsicherheit gehen, während wir von zu Hause aus zur Arbeit gehen, war eine konsistente und klare Kommunikation entscheidend für den weiteren Betrieb und die Finanzierung”, sagt Stephane Marchand, Leiter internationales Finanzierungs- und Clearing-Vertriebsgeschäft bei JP Morgan.

Mit Rekordabflüssen aus Anleihefonds und weiteren Milliarden aus Aktienfonds in diesem Zeitraum begannen viele Unternehmen, den Wert ihrer Sicherheiten zu sinken, was das Dilemma, vor dem sie standen, weiter verschärfte. Laut einem Bloomberg-Meinungsartikel, der Ende März veröffentlicht wurde, beschrieb der Autor die Situation als ein “System der totalen Margenverbindung”.

Viele Margin-Calls

Die Herausforderung für die großen Broker bestand darin, stabile Kommunikationslinien mit Einzelpersonen in den Treasury-Abteilungen und Hinterzimmer-Hedgefonds-Kunden zu gewährleisten, um sicherzustellen, dass sie rechtzeitigsicherheit sind.

“Das Wichtigste, was Kunden suchen, ist die Stabilität des Margenfinanzierungssystems. In diesen volatilen Zeiten haben wir uns über Margin-Calls und die Art und Weise, wie Kunden sie treffen werden, im Klaren”, erklärt Jon Cossey, Global Head of Finance bei JP Morgan. “Wir haben schnell einige operative Hürden im Zusammenhang mit der Infrastruktur der Hedge-Fonds-Community sausen lassen, als es erhebliche Margin-Calls gab, die erfüllt werden mussten.”

Häufiger haben Prime Broker das letzte Wort bei der Entscheidung, welche Position wert ist und daher wie viel Sicherheit anzufordern ist. Einige Prime Broker verwenden jedoch Systeme, um zu berechnen, wie viel Sicherheit sie verlangen, um die außergewöhnlichen Marktbedingungen zu berücksichtigen, mit denen Unternehmen konfrontiert sind, und als Ergebnis hat dies zu einer Zunahme von Streitigkeiten mit ihren Kunden geführt.

“Broker waren inkonsistent bei der Anwendung einiger der komplexeren portfoliobasierten Margin-Methoden. Diese Verträge beinhalten in der Regel fortgeschrittene Berechnungen, die nicht anders durchgeführt werden als in Zeiten erheblicher Marktvolatilität”, sagt David Nable, Geschäftsführer von Arcesium.

“Vielleicht, weil diese Klauseln so selten ausgelöst werden, haben Makler sie in der Praxis nicht so vollständig getestet wie andere Bedingungen. Infolgedessen haben wir einen deutlichen Anstieg der Margenstreitigkeiten aufgrund falsch angewandter Methoden festgestellt.”

Es gibt auch Bedenken, dass, wenn sich der Staub absetzt, es die Möglichkeit gibt, dass Hedgefonds und andere Buy-Side-Unternehmen Ansprüche gegen Banken geltend machen, weil ihre Positionen aufgrund von Verzögerungen bei der Deckung von Margenlücken geschlossen wurden.

“Normalerweise hat ein Kunde bis zum Ende des Tages Zeit, eine Position abzudecken, aber wenn Vermögenswerte rehypothecated wurden, um zu hebeln und zu finanzieren und effektiv zu immobilisieren, wird der Zugang zu Sicherheiten für einige schnell eine Herausforderung sein”, sagt Dave Grace, Managing Director, Capco.

“Einige Banken würden umsichtige Risikomanagemententscheidungen treffen, um sich vor potenziellen Kundenausfällen zu schützen und Positionen zu liquidieren. Infolgedessen haben Kunden Verluste in ihren Büchern erlitten, und einige haben rechtliche Schritte gegen ihre Banken eingeleitet.”

Gleichzeitig können diejenigen in den Risikomanagementabteilungen von Prime Brokern beginnen, ihre Kunden genauer unter die Lupe zu nehmen und zu sehen, wie sie jenen Fonds ausgesetzt sind, die große Verluste erlitten haben. “In der gesamten Branche sehen wir, dass die Kreditabteilungen von Prime Brokern damit beginnen, einige Kunden zu überprüfen, die deutliche Rückgänge bei AuM verzeichnen”, sagt Brech von Nomura.

, aber wieder, nicht alle hauptsächlich Makler haben die gleichen betriebsbereiten Kopfschmerzen wie andere erlebt. Brech erklärt, dass ihre Hedgefonds-Kunden alle ihre Margin-Calls erfüllen konnten, und COssey von JP Morgan sagt: “Wie bei jeder Änderung der Arbeitsbedingungen gab es einige Upholes auf dem Weg, aber wir haben eine stabile Finanzierungsplattform und einen stabilen Rahmen geschaffen, innerhalb dessen Margin Calls erfüllt wurden.”

Dennoch könnten das Beispiel ABN Amro und der “System-Ganze Margin Call” einige große Broker zwingen, sowohl ihren Rahmen für das Risikomanagement als auch ihre Marge zu überprüfen. In Fällen, in denen Liquiditäts- und Finanzierungsvereinbarungen Wenn die großen Broker austrocknen, können sie sich Fragen stellen, wie langfristige Finanzierungsmodelle in einer langfristigen Krise aufrechterhalten werden können, geschweige denn zukünftige Verluste für sich und ihre Kunden.

“Die Krise im Fokus lenkt die Aufmerksamkeit auf Risikomanagementpraktiken und -prozesse. Dies ist eine Gelegenheit für Menschen, einen Schritt zurück zu gehen, wenn sie sich ihre Modelle ansehen und analysieren, was funktioniert hat und was passieren muss, um sicherzustellen, dass wir von zukünftigen Schocks isoliert sind”, sagt Dlublac von der Credit Suisse.

Dysk erholt sich

Nach dem März-Wahnsinn – gefolgt vom Nachbeben Anfang April – erholten sich die globalen Märkte in den folgenden Monaten kräftig. Ende April sprang der S&P um 30 Prozent von einem Rekordtief, Hedgefonds folgten dem Risiko einer Erholung.

Für US-Hedgefonds misst der Netto-Hebel, wie viel Risiko sie bei der Jagd auf Renditen eingehen – während des März-Verkaufs auf den niedrigsten Stand seit 2010, aber “sowohl Brutto als auch Netto (Hebel) erholten sich”, wie aus einem Bericht des Hauptmaklerteams von Morgan Stanley im April hervorgeht.

Was offensichtlich schien, sind die düsteren Vergleiche mit der globalen Finanzkrise von 2008, die nun unbegründet erscheinen. Der März-Wahnsinn war anders als 2008, weil es Liquiditätsprobleme gab, wie sie beim Zusammenbruch von Lehman und anderen Pleite-Industrien zu beobachten waren. Darüber hinaus schienen die Hauptmakler die Lehren aus ’08 zu ziehen und bauten genügend Kapitalreserven auf, um den Sturm zu überstehen, hauptsächlich aufgrund von Vorschriften nach der Krise.

“Der Hebel im System war geringer, weil die Banken nicht gleichzeitig zu kämpfen hatten. Die Welt nach Basel hat funktioniert und eine robuste Infrastruktur geschaffen, die es dem Markt ermöglicht, eigenwilligen Stress für eine angenehme Zeit zu überleben”, fügt Cossey hinzu.

Da Hedgefonds und Prime Broker die notwendigen Schritte zur wirtschaftlichen Erholung unternehmen, werden Unternehmen beginnen, aus ihren Erfahrungen in Krisenzeiten zu lernen und wie sie zukünftige Beziehungen gestalten können.

Eine der ersten Lektionen ist das Nachverfolgen von Margin-Aufrufen, wenn die Anlagenwerte schwanken.

Prime-Broker können neuen Belastungen ausgesetzt sein,