Locura de marzo

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On 12 de febrero, tres importantes índices bursátiles de Estados Unidos – el Dow Jones Industrial Average, Nasdaq Composite y S&P 500 – terminaron la sesión en máximos históricos.

Las existencias de tecnología y energía se encontraban entre los sectores más prósperos, mientras que los sectores aeroespacial y hotelero registraron su participación en los aumentos de precios. En ese momento, los inversores se vieron en gran medida sacudidos por las preocupaciones sobre cómo COVID-19 afectaría los beneficios corporativos y la economía global.

Niño se equivocaron!

Una semana después, los mercados bursátiles de todo el mundo registraron su mayor declive semanal desde la crisis financiera. Los mercados mundiales se volvieron muy volátiles con la entrada de marzo, con grandes caídas el 9 de enero en respuesta a la pandemia y la guerra de los precios del petróleo entre Rusia y los países de la OPEP, liderada por Arabia Saudita. Oficialmente se hizo conocido como “Lunes Negro”.

En respuesta, los reguladores de Europa y Asia impusieron una prohibición de venta en corto para sofocar el mercado, mientras que las bolsas forzaron disyuntores, días de negociación extendidos y horarios de negociación más cortos.

Las comparaciones con la crisis financiera mundial han sido densas y rápidas, y la atención se ha trasladado rápidamente a aquellas empresas que han experimentado grandes pérdidas y beneficios.

La mayoría de los fondos de cobertura, incluidos los dirigidos por titanes de la industria como Ray Daliio y Michael Hintze, no han sido capaces de proteger a los inversores de las turbulencias del mercado. Según datos recopilados por Bloomberg, tres de cada cuatro fondos de cobertura perdieron dinero, algunos cayeron hasta un 40% en marzo.

Los activos de los fondos de cobertura también cayeron por debajo de los 3 billones de dólares por primera vez desde 2014, ya que los inversores retiraron el beneficio neto de 33 mil millones de dólares en el primer trimestre, la mayor parte en más de una década según Hedge Fund Research.

Confusión dio lugar a un baile suave entre los fondos de cobertura y sus principales corredores. A medida que los mercados colapsan, pide que sus bancos alcancen un margen. En un informe del Northern Trust y del proveedor de tecnología de gestión de tesorería Hazeltree, las llamadas de margen entre los fondos de cobertura aumentaron un 86% en marzo en comparación con hace solo dos meses más temprano en enero.

Las relaciones debían gestionarse con cautela con discusiones periódicas sobre el riesgo de contraparte, el riesgo crediticio, el desapalancamiento y la financiación, todo ello en un entorno en el que todo el sector de los servicios financieros se trasladó al trabajo a distancia. “La comunicación entre los clientes y los principales corredores ha aumentado debido a las preocupaciones sobre la comprensión de cómo ‘mantienen'”, dice Mark Aldoroty, jefe de servicios principales de Pershing de BNY Mellon.

Entonces, ¿cómo van los fondos de cobertura en sentido otro? ¿Y cuáles podrían ser los efectos a largo plazo de las relaciones de corretaje de primera?

De-riesgo y de-lever

A medida que los mercados comenzaron a tanque y las llamadas de margen se dispararon, el primer movimiento entre muchos en la comunidad de fondos de cobertura fue para desarricar y desapalancar su larga exposición al mercado, para cubrir sus posiciones cortas y devolver el dinero a los prestamistas.

La crisis realmente ha afectado a los fondos de cobertura que están adoptando firmemente estrategias cuantitativas, y un comentarista del mercado describe la situación como un nuevo “terremoto cuántico”.

Datos de la división de corretaje principal de Morgan Stanley detallar las pérdidas cuánticas en marzo. Por ejemplo, los fondos cuantitativos liderados por AQR, GAM Systematic, Renaissance Technologies, Two Sigma y Bridgewater vieron descensos de rendimiento de dos dígitos en marzo.

“Hemos visto una reducción significativa de la deuda, especialmente de los fondos cuánticos, que han reducido rápidamente sus libros, mientras que todos los demás han disminuido gradualmente. Las prohibiciones a la venta en corto en Europa y Asia también han contribuido a reducir el tamaño del libro. Como resultado, el libro corto tardó un poco más en recuperarse, ya que los fondos de cobertura rápidamente se aprovecharon de la compra de nombres de chip azul con descuentos profundos”, dice Dougal Brech, Jefe Global de Finanzas, Nomura.

Estos fondos de cobertura altamente apalancados, que estaban en el lado equivocado de la recesión del mercado, fueron testigos de efectos devastadores tanto en sus fondos como en las contrapartes a las que fueron expuestos. Esto se demostró cuando ABN Amro dijo en marzo que indunity una pérdida de $200 millones como parte de su negocio de compensación después de que un cliente de fondos de cobertura de Estados Unidos intercambiara futuros y opciones se equivocaría. llamadas de margen.

“La crisis ha demostrado lo que sucede cuando tienes una desconexión de clase de activos, y cómo algos pueden operar en este espacio cuando hay este nivel de volatilidad”, explica Anthony Bennett, director de corretaje de la consultora Capco.

Sin embargo, no todos los fondos de cobertura han sido golpeados tan mal y algunos incluso han sido capaces de convertir enormes ganancias al provocar comparaciones de “Big Short”. Este fue particularmente el caso de ciertos fondos crediticios y macro que apostaron por divisas, tasas de interés y materias primas.

Gigantes de los fondos de cobertura de Estados Unidos, incluyendo Citadel, Millennium Management y Point72 Asset Management surgieron como algunos de los mayores ganadores en la industria de la crisis.

“Hemos visto una enorme dispersión en los resultados en toda nuestra base de clientes, incluyendo como parte de la misma estrategia como resultado de los movimientos dramáticos de este año en ambas direcciones para los mercados bursátiles globales. Algunos clientes fueron dejados a un lado sin arriesgarse ni recalbar cuando las acciones se desplomaron, mientras que otros no fueron lo suficientemente condenados como para jugar cuando los mercados se reunieron”, dice John Dlublac, jefe de ventas de servicios prime y de primes derivados, Credit Suisse.

Algunos fondos de cobertura también han sido capaces de protegerse de los clientes que retiran su dinero de la noche a la mañana y han podido comprar acciones sobre cómo gestionar sus carteras.

“La mayoría de los fondos de cobertura no tienen amortizaciones a la mañana, por lo que esta no fue una situación que requiriera un ajuste inmediato debido a un cambio en el nivel de capital, había tiempo para pensar en cómo configurar sus carteras. Dado que muchos fondos de cobertura están cubiertos naturalmente mientras se han enfrentado a la presión del lado largo, podrían beneficiarse de los índices de cortocircuito, por ejemplo”, añade Aldoroty.

Lo quedó claro tanto para los fondos de cobertura y los corredores principales fue que para navegar la tormenta, se tuvieron que formar líneas de comunicación claras. Para que los fondos de cobertura gestionaran las pérdidas y cubrieran las exposiciones, se necesitaban flujos de información casi en tiempo real en torno a la liquidez, la financiación y las llamadas de margen.

Para lograrlo, era necesario establecer una nueva infraestructura de comunicación para permitir que los principales corredores se pongan en contacto con una contraparte de fondos de cobertura que actualmente está trabajando desde casa.

“A medida que pasas por la incertidumbre del mercado, a medida que nos movemos para trabajar desde casa, la comunicación consistente y clara fue crucial para la continua operación y financiamiento”, dice Stephane Marchand, jefe de financiamiento internacional y compensación de ventas, JP Morgan.

Con salidas récord de fondos de bonos y miles de millones más de fondos de capital durante este período, muchas empresas comenzaron a ver el valor de su garantía caer, exacerbando aún más el dilema que enfrentaban. Según un artículo de opinión de Bloomberg publicado a finales de marzo, el autor describió la situación como un “sistema de conexión de margen total”.

Mancudas de margen

El desafío para los principales corredores era garantizar líneas estables de comunicación con las personas en los departamentos de tesorería y los clientes de fondos de cobertura de trastienda para garantizar que pudieran proporcionar seguridad oportuna.

“Lo más importante que buscan los clientes es la estabilidad del sistema de financiación de márgenes. En estos tiempos volátiles, hemos sido claros sobre las llamadas de margen y cómo los clientes las conocerán”, explica Jon Cossey, Jefe Global de Finanzas de JP Morgan. “Rápidamente trabajamos a través de algunos obstáculos operativos relacionados con la infraestructura comunitaria de los fondos de cobertura cuando había importantes llamadas de margen que tenían que cumplirse”.

Más a menudo que no, los corredores principales tienen la última palabra en decidir qué posición vale la pena y por lo tanto cuánta garantía para solicitar. Sin embargo, algunos corredores principales utilizan sistemas para calcular cuánta garantía piden puede tener en cuenta las extraordinarias condiciones de mercado a las que se enfrentan las empresas, y como resultado, esto ha llevado a un aumento en las disputas con sus clientes.

“Los intermediarios fueron inconsistentes en la aplicación de algunas de las metodologías de margen basadas en carteras más complejas. Estos contratos suelen implicar cálculos avanzados que no se ejecutan de manera diferente que en tiempos de volatilidad significativa del mercado”, dice David Nable, Director General de Arcesium.

“Tal vez porque estas cláusulas se activan tan raramente, los corredores no las han probado en la práctica tan plenamente como otras condiciones. Como resultado, hemos visto un aumento significativo en las disputas de margen debido a metodologías mal suministradas.”

También hay preocupaciones de que cuando el polvo se asiente, existe la posibilidad de que los fondos de cobertura y otras empresas de compra hagan reclamaciones contra los bancos porque sus posiciones se han cerrado debido a retrasos en la cobertura de déficits de margen.

“Normalmente un cliente tiene hasta el final del día para cubrir un puesto, pero donde los activos han sido rehibados, con el fin de apalancar y financiar e inmovilizar eficazmente, el acceso a la garantía será rápidamente un desafío para algunos”, dice Dave Grace, Director General de Capco.

“Algunos bancos tomarían decisiones prudentes de gestión de riesgos para protegerse de posibles impagos de clientes y liquidar posiciones. Como resultado, los clientes han sufrido pérdidas en sus libros y algunos han abierto procedimientos legales contra sus bancos”.

Al mismo tiempo, aquellos en los departamentos de gestión de riesgos de los corredores principales pueden empezar a echar un vistazo más de cerca a sus clientes y cómo están expuestos a los fondos que han visto grandes pérdidas. “En toda la industria, vemos que los departamentos de crédito de los corredores principales comienzan a revisar algunos clientes que han visto disminuciones significativas en AuM”, dice Brech de Nomura.

, pero de nuevo, no todos los corredores principalmente han experimentado el mismo dolor de cabeza de funcionamiento que otros. Brech explica que sus clientes de fondos de cobertura fueron capaces de satisfacer todas sus llamadas de margen, y COssey de JP Morgan dice: “Como con cualquier cambio en las condiciones de trabajo, hubo algunos agujeros en el camino, pero proporcionamos una plataforma de financiación estable y un marco estable dentro del cual se cumplieron las llamadas de margen”.

No obstante, el ejemplo de ABN Amro y la «llamada de margen de todo el sistema» puede obligar a algunos corredores principales a reexaminar tanto su marco de gestión de riesgos como su margen. En los casos en que los acuerdos de liquidez y financiación seque, los principales corredores pueden enfrentarse a preguntas sobre cómo mantener modelos de financiamiento a largo plazo en una crisis a largo plazo, mucho menos pérdidas futuras para ellos y sus clientes.

“La crisis en el enfoque llama la atención sobre las prácticas y los procesos de gestión de riesgos. Esta es una oportunidad para que las personas den un paso atrás cuando miren sus modelos y analicen lo que funcionó y lo que tiene que suceder para asegurarse de que estamos aislados de futuros shocks”, dice Dlublac, de Credit Suisse.

Dysk para recuperarse

Después de la locura de marzo – seguido por el postventa a principios de abril – los mercados globales repuntaron fuertemente en los meses siguientes. A finales de abril, el S&P saltó un 30% desde un mínimo histórico, y los fondos de cobertura siguieron el riesgo de recuperación.

Para los fondos de cobertura de Estados Unidos, el apalancamiento neto mide cuánto riesgo toman al perseguir rendimientos- cayó durante la venta de marzo a su nivel más bajo desde 2010, pero “tanto bruto como neto (apalancamiento) rebotó”, según un informe del equipo de corretaje principal de Morgan Stanley en abril.

Lo que parecía obvio son las sombrías comparaciones con la crisis financiera mundial de 2008 ahora parecen infundadas. La locura de marzo fue diferente de 2008 porque había problemas de liquidez como los vistos con el colapso de Lehman y otras industrias por defecto. Además, los principales corredores parecían aprender las lecciones del ’08 y acumularon suficientes reservas de capital para capear la tormenta, principalmente debido a las regulaciones posteriores a la crisis.

“El apalancamiento en el sistema fue menor porque los bancos no estaban luchando al mismo tiempo. El mundo post-Basel ha funcionado y proporcionado una infraestructura robusta que permite al mercado sobrevivir al estrés idiosincrásico durante un tiempo cómodo”, añade Cossey.

A medida que los fondos de cobertura y los corredores principales toman los pasos necesarios hacia la recuperación económica, las empresas comenzarán a aprender de sus experiencias en tiempos de crisis y cómo pueden dar forma a las relaciones futuras.

Una de las primeras lecciones consiste en realizar un seguimiento de las llamadas de margen cuando los valores de los activos están fluctuando.

los corredores Prime pueden enfrentar nuevas presiones, para demostrar una mayor transparencia dentro de su marco de margen, así como un mayor enfoque en los precios de los márgenes en tiempo real e intradía. Además, los corredores principales también pueden necesitar implementar herramientas que les permitan monitorear a quién proporcionan fondos y si se utiliza para financiar activos ilíquidos.

“El gran impacto de la crisis es la cantidad de fondos disponibles para préstamos no cubiertos por inversiones que se han evaporado. Los grandes gerentes todavía pueden conseguirlo, pero la clase media y las empresas más pequeñas sufren porque hay menos apetito de los prestamistas por este préstamo. Los primes han aprendido que necesita monitorear los activos ilíquidos en su libro y que la relación con los activos líquidos es correcta”, dice Brech Nomury.

La crisis también ha demostrado ser una de las pruebas más fuertes para gestionar las relaciones de los principales corredores. Uno de los directores ejecutivos de la agencia comentó: “Nuestra gestión de relaciones ha sido probada más en los últimos seis meses que nunca”.

La industria nunca se ha enfrentado a una situación en la que tanto los principales corredores como sus clientes han tenido que lidiar con la fragmentación del personal y la fragmentación de la visibilidad y los flujos de información. En el futuro, los corredores principales examinarán cómo gestionaron la comunicación con los fondos de cobertura y el valor para garantizar la transparencia continua de los flujos de información y cómo los clientes los absorben.

Estrategias de Crecimiento

A medida que la normalidad comienza a regresar y la industria espera dar un paso adelante, los corredores principales están revisando una vez más su estrategia de crecimiento. En los últimos años, los bancos han tendido a centrarse en aquellos fondos que juegan en sus principales fortalezas, y la crisis puede pasar a medida que los primos tienen como objetivo competir en las líneas de productos.

“Podríamos ver un gran volumen de negocios de activos, pasando de las acciones al valor relativo de la renta fija y el crédito, ofreciendo las compensaciones necesarias y proporcionando atención y financiación a los clientes que quieren participar en estas estrategias. Muchos roles son secundados desde estos sectores al equipo de riesgo principal”, dice Bennett Capco.

La rotación de la clase de activos entre los fondos de cobertura puede fomentar significativamente la inversión en la gestión de estrategias de crédito y multicomponente, infraestructura que puede soportar todo el ciclo de vida del trading. “Estamos viendo una mayor demanda de un paquete de primera necesidad de múltiples activos y tenemos que asegurarnos de que nuestra infraestructura siga siendo la mejor, nuestra capacidad para dar servicio a los activos de financiación es correcta y nuestros sistemas de interconexión son lo suficientemente amplios como para adaptarse a la estrategia del cliente”, dice Marchand.

Corredores Prime también parecen ser más propensos a poner en aumento los saldos de los fondos de cobertura después de la crisis. Empresas como Goldman Sachs y JP Morgan han visto aumentar sus saldos de fondos de cobertura gracias al aumento de la actividad comercial de los gestores que quieren aprovechar -o limitar sus pérdidas- de volatilidad en el primer trimestre.

JP Morgan’s Cossey explica que la estrategia de corretaje del banco estadounidense no ha cambiado a pesar de la pandemia y sus equipos de ventas están utilizando tecnologías digitales y virtuales para obtener nuevas credenciales.

“Seguimos centrándonos en ofrecer valor y escala, con un enfoque en la adquisición de clientes y aumentando aún más el alcance de nuestros clientes. Nuestra estrategia no ha cambiado en este momento y o bien hemos mantenido su cuota de mercado o la hemos criado. Hubo varios asientos ganados completamente virtualmente, llevados a cabo por nuestro equipo de ventas y gestión de relaciones a través de Zoom o Microsoft. Fue una sorpresa que el oleoducto estuviera tan activo”, dice Cossey.

BNP Paribas también sigue sin ser disuadido por el coronavirus, ya que acelera la integración del principal negocio de corretaje y ejecución electrónica de Deutsche Bank. El banco francés dijo que su plan de migración para llevar a los clientes de fondos de cobertura de bancos deutsche a su plataforma de corretaje principal, así como a su implementación de tecnología electrónica, está “en marcha” y no se ha visto afectado por el personal que trabaja desde casa durante la pandemia COVID-19.

Cómo los corredores principales abordan los precios de financiación y el factor para ganar cuota de mercado también será relevante en su estrategia de crecimiento post-COVID. En los últimos años, el poder de los precios ha descansado en gran medida en manos de los fondos de cobertura, que han utilizado su influencia para poner los precios en sus principales corredores. Además, algunos de los principales brokers recurrieron a valorar sus servicios de forma barata para obtener nuevos saldos de fondos de cobertura.

Mientras que algunos pueden asumir que los principales corredores pueden buscar para aumentar el costo de sus servicios en la parte posterior de la crisis, esto no es lo suficientemente fácil.

Según un experto en corretaje, con clientes reduciendo la deuda en masa y balances al otro lado de la calle cayendo a 40%, los bancos pueden recurrir a precios baratos como apalancamiento para compensarlo.

Mientras que los corredores principales pueden buscar para re-precio la financiación de las clases de activos ilíquidos, incluyendo capital privado, bienes raíces y mercados emergentes de deuda.

“Los precios de las acciones principales siguen siendo muy competitivos y todavía hay cierta compresión de precios para el tipo correcto de clientes. A medida que se llega a la seguridad más ilíquida, la potencia de los precios se ha vuelto a los primos. Hay una gran cantidad de compras, y el precio fluctúa por tanto como 50 puntos básicos, y diferentes bancos tienen apetitos diferentes, y algunos ya no tienen apetito” – añade Brech Nomury.

“Los primes estaban prestando anteriormente demasiado sin entender los activos contra los que estaban prestando, tal vez porque lo valoraban demasiado barato. Habrá varias revalorizaciones para que puedan garantizar retornos”.

Mientras que los precios se pueden utilizar como una solución inicial a corto plazo para recuperar el equilibrio y ganar cuota de mercado, la experiencia de COVID para todas las empresas ha demostrado la importancia de la gestión de relaciones, la comunicación y la infraestructura robusta. Los fondos de cobertura querrán que sus principales corredores garanticen el acceso a la financiación, así como un paquete principal más amplio, como el comercio y la investigación.

Los fondos de cobertura también pueden ser más cautelosos a la hora de elegir a sus socios, no sólo los principales corredores, sino todos los proveedores externos, con énfasis en los datos.

“Vemos que los fondos de cobertura toman la perspectiva “como servicio” para sus primos, sus administradores, administradores de fondos y proveedores de servicios comerciales de terceros. Esto se reduce a si el bróker principal puede proporcionar a su cliente acceso inmediato a los datos que necesita, si se pueden consumir a través de las API y si pueden satisfacer las necesidades de lo que el mercado exige en términos de transparencia. Este modelo de prime-as-a-service solo se acelerará a medida que pase a un trabajo más ágil, decisiones de datos en tiempo real más estructuradas y más flexibilidad”, concluye Bennett.

Post March Madness apareció por primera vez en THE TRADE.