Eric Champenois, szef działu handlu wieloma aktywami, i Stéphane Marie-Françoise, starszy wiceprezes do obrotu akcjami, Unigestion
Integracja obrotu nowymi klasami aktywów w modelu straight through processing (STP) to nie lada wyczyn. Ponieważ stanowiska handlowe po stronie kupna nadal migrują w kierunku operacji wieloskładnikowych, harmonizacja przepływów pracy i zapewnienie talentów w zakresie obrotu instrumentami na tych samych wysokich standardach może być prawdziwym wyzwaniem.
Dla genewskiego specjalisty asset manager Unigestion, z 19,7 miliardów dolarów aktywów pod zarządzaniem, utworzenie zespołu rozwiązań cross-asset kilka lat temu oznaczało, że Eric Champenois, szef multi-asset trading desk, i Stéphane Marie-Françoise, starszy wiceprezes do obrotu akcjami, miały się zmierzyć z tym wyzwaniem head-on.
“Od dziś handlujemy wszystkim. Większość tego, co handlujemy to zdecydowanie akcje, ale handlujemy również wieloma kontraktami terminowymi i opcjami, kursami, obligacjami, kredytowymi instrumentami pochodnymi i FX”, mówi Champenois the TRADE. “Jesteśmy teraz bardzo aktywni w większości klas aktywów. Kiedy przenieśliśmy się do modelu STP, było absolutnie niezbędne, aby przepływy pracy operacyjnej w tych dodatkowych klasach aktywów były tak dobre, jak to, co już ustaliliśmy. Dla nas wyzwaniem było powtórzenie stabilności, którą osiągnęliśmy w akcjach.”
Obsługa nowych strategii inwestycyjnych z nowymi klasami aktywów oznaczała obsługę i wdrażanie nowych systemów. Po szeroko zakrojonym przeglądzie infrastruktury informatycznej i dogłębnym przeprowadzeniu analizy due diligence, Unigestion wybrał globalny system zarządzania portfelem i zamówieniami (OMS) oraz kilka specjalnych systemów zarządzania realizacją (EMS).
Zarządzający aktywami ma dużą część klientów z siedzibą w Europie, a zespół zdecydował, że firma będzie najlepiej przygotowana do przestrzegania głównego europejskiego i prawdopodobnie najbardziej uciążliwego systemu regulacyjnego, MiFID II. Mając to na uwadze, biurko handlowe zostało podzielone. Champenois i Marie-Françoise handlują z Genewy, podczas gdy były przedsiębiorca BlackRock Frank Galouzidis i były przedsiębiorca British Steel Pension Scheme Edward Gladwyn działają z Londynu.
“To miało sens z biznesowego punktu widzenia dla nas, aby mieć działalność front-office w Londynie”, wyjaśnia Champenois. “Pozyskaliśmy więcej klientów w Wielkiej Brytanii i chociaż było to wyzwanie, wiedzieliśmy, że w tym sensie musimy być globalni. Dziś możemy powiedzieć, że platforma jest prawdziwie globalny, jest to platforma wieloskładnicza, a wszyscy nasi handlowcy korzystają z tych samych systemów.”
Mówi, że zespół otrzymał pełną kontrolę przez najbardziej starszych menedżerów w Unigestion podczas przeglądu i wyboru dostawców do pracy, ponieważ biuro handlowe przesunęło się na wieloskładnikowe, a firma stała się zgodna z MiFID II. To, jak mówi Champenois, sprawiło, że proces i podejmowanie decyzji były znacznie płynniejsze, ponieważ w istocie wręczono im czek in blanco, aby wybrać najlepszą opcję dla biura handlowego.
“Rozporządzenie jest oczywiście bardzo ważnym punktem”, Marie-Françoise, uznana Rising Star w ramach inicjatywy Trade Rising Stars of Trading Execution i dwukrotna nominowana w trade’s Leaders in Trading buy-side awards, dodaje. “Trzeba było wprowadzić wiele dodatkowych prac administracyjnych i dostosowań na platformie handlowej. Jesteśmy teraz ściśle związani z MiFID II pod względem systemów i procesów, mimo że jest on bardzo nowy w Szwajcarii, a nasze biurko jest trochę wyjątkiem w Szwajcarii.”
Pogłębione dyskusje z rówieśnikami i brokerami były być może najważniejszym narzędziem dla handlowców przy wdrażaniu tak rozległych zmian i stawaniu się zarządzającym aktywami zgodnymi z MiFID II. Brokerzy zapewnili również dodatkowe i regularne sesje szkoleniowe, aby pomóc inwestorom w Genewie i Londynie, z których większość miała silne doświadczenie w handlu akcjami, zdobyć wymaganą wiedzę fachową do handlu nowymi instrumentami.
“To była przeszkoda do pokonania pod względem zdobycia wiedzy fachowej w zakresie handlu tymi nowymi klasami aktywów i współpracy z najbardziej odpowiednimi odpowiednikami”, wyjaśnia Champenois. “Wciąż uczymy się każdego dnia, a prawdziwą korzyścią, jaką chciałbym powiedzieć, jest bliskość, jaką mamy z menedżerami portfeli. Stale z nimi współpracujemy i codziennie omawiamy strategie lub ceny. Nasi brokerzy byli również kluczowymi partnerami w szkoleniu i udzielaniu nam porad.”
Wyświetlenia rynkowe
Nowa konfiguracja wielu aktywów, która zajęła Champenoisowi i jego zespołowi kilka lat na dostosowanie, okazałaby się przydatna w marcu tego roku. Wiadomość o globalnym rozprzestrzenianiu się koronawirusa mocno uderzyła w rynki pod koniec pierwszego kwartału 2020 r., a zmienność osiągnęła poziomy niespotykane od dekady. W miarę poszerzania się spreadów, głębokość rynku gwałtownie spadła, a niektórzy brokerzy wycofali się całkowicie z rynku, podłogi handlowe na całym świecie zamknęły się, a przemysł został zmuszony do zdalnego środowiska pracy.
Unigestion nie był odporny na rozwój sytuacji, a jako globalny zarządzający aktywami w Europie, Ameryce Północnej i Azji, firma działała szybko, aby zapewnić bezpieczeństwo swoim pracownikom. Wszyscy pracownicy zostali poproszeni o pracę zdalną u szczytu pandemii, z wyjątkiem kilku wrażliwych działów, w których wprowadzono cotygodniowe rotacje i środki ostrożności w celu zagwarantowania ciągłości usług dla klientów. Dotyczyło to handlu, ryzyka, IT i logistyki.
“Biorąc pod uwagę fakt, że byliśmy bardzo aktywni pod względem przepływów, wszystko było całkiem gładkie technicznie rzecz biorąc”, mówi Marie-Françoise. “Oczywiście rynki były bardzo aktywne, ale zasięg był bardzo stabilny i nie było zakłóceń w handlu.” Komunikat
, jak prawdopodobnie zgodzi się większość pracowników w jakiejkolwiek branży, miał wpływ zarówno wewnętrznie, jak i zewnętrznie. Zapewnienie instrukcji były skuteczne i jasne dla wszystkich, od handlowców, brokerów, menedżerów portfela do operacji było przedmiotem zainteresowania dla całej społeczności.
Champenois przedstawia, jak w szczytowym momencie zmienności rynku, stało się coraz trudniejsze pod względem komunikacji z brokerami. Handlowcy szybko zwrócili się do kanałów elektronicznych, aby uzyskać dostęp do rynku i ostatecznie załatwić sprawy, ponieważ biurka o wysokim dotyku stały się mniej reaktywne pod presją.
“Brokerzy byli zajęci i czasami brakowało reaktywności, zwłaszcza w przestrzeni pochodnych”, dodaje Champenois. “Jeśli polegałeś na biurku o wysokim dotyku, ryzykowałeś utratę dużo czasu i nie zrobienie nic. Najszybszym sposobem handlu w tych trudnych warunkach rynkowych były platformy elektroniczne, które były solidne i nie poniosły żadnych zakłóceń.”
W opcjach Champenois i Marie-Françoise zgadzają się, że zmienność była szczególnie skrajna. W przypadku dużych transakcji opcji, biurko często decyduje się na zapytanie o wycenę (ZO) ze swoimi odpowiednikami, ale wyjaśniają, że notowania i ceny były tak szerokie, że w większości przypadków nie chciały handlować. W końcu łatwiej było i skuteczniej było wejść na ekran z bezpośrednim dostępem do rynku (DMA) i uniknąć utraty cennego czasu wśród dzikich wahań cen na rynku.
“Myślę, że strona sprzedaży zrobiła wszystko, co w ich mocy w tych okolicznościach”, mówi Marie-Françoise. “Było jasne, że część ich grupy zadaniowej była w domu, inne w biurze, ale wszyscy byli wszędzie. Jesteśmy nieco bardziej scentralizowane, więc może sposób, w jaki brokerzy są wykonane proces ten jest mniej skuteczny. Jest to sytuacja bez precedensu i wszyscy musieliśmy dostosować się do nowego krajobrazu. Na szczęście dma i kanały elektroniczne były naszą siatką bezpieczeństwa.”
W przypadku algorytmicznego wykorzystania w stylu benchmarku, Champenois i Marie-Françoise byli świadkami, aby uczestnicy rynku zwiększyli przyjęcie procentowego wolumenu (POV) i niedobór wdrożenia (IS) w obliczu zmienności w celu zminimalizowania ryzyka i kosztów alternatywnych.
Unigestion’s trading desk również dostosowane swoje procesy i strategie w celu zwalczania wysokiej zmienności intraday i obsługiwać duże obroty, w zależności od charakteru przepływu. Korzystając z testu porównawczego IS, Champenois wyjaśnia, że otwarty poślizg czasami mnożył się dwa lub trzy razy w mniej niż godzinę, co jeszcze bardziej utrudnia handel.
Obaj inwestorzy uzgodnili z liniami inwestycyjnymi, aby być bardziej pasywnymi dla wielodniowych rotacji neutralnych USD i pokrojonych zamówień delikatnie w ciągu dnia, zamiast zachowywać się agresywnie. W takich przypadkach przeszli oni z benchmarku IS na wskaźnik średniej ważonej wolumenem (VWAP), wiedząc, że z punktu widzenia analizy kosztów transakcji (TCA) jest to ich główny wskaźnik wyceny. Chociaż oznaczało to nieznaczny wzrost ryzyka, w końcu wszyscy zgodzili się, że lepiej jest zrobić handel.
“Rzecz z tych obrotów jest to, że może mieć dwa lub trzy dni wielkości do handlu na niektórych zapasów i kosztów alternatywnych i otwartego poślizgu byliśmy w ruchu tak bardzo w tak krótkim czasie, że dla nas, nie ma sensu dla nas do handlu szybko,” Champenois wyjaśnia.
“Dlatego komunikacja między handlowcami a menedżerami portfeli musi być niezwykle płynna, ponieważ musimy szybko podejmować te decyzje. Tak ważne jest, aby komunikować się skutecznie – nie siedzenie obok siebie było bardzo trudne.”
Jeśli chodzi o pojedyncze zlecenia na akcje, inwestorzy przesunęli się w kierunku bardziej agresywnych strategii DMA i poszukiwania płynności, co według nich przyjęto również innych uczestników rynku, aby zapewnić, że handel odbywa się w szybszym czasie. Szersze wykorzystanie były również interakcje z okresowymi aukcjami i strategiami poszukiwania ciemnej płynności.
“Patrząc na krzywą wolumenu, zauważyliśmy, jak płynność kształtowała się w ciągu dnia, w porównaniu z innymi wydarzeniami rynkowymi”, wyjaśnia Marie-Françoise. “Chociaż zamknięcie było nadal ogromną częścią dnia, zauważyliśmy, że było nieco niższe niż kiedyś. Przedsiębiorcy również unikali otwartości i w ściślej dopasowanych ramach czasowych w miejscach takich jak okresowe aukcje bardziej niż zwykle.
“Płynność na ekranie była również większa niż zwykle, w niektórych przypadkach dwa lub trzy razy większa – ale z kompromisem. Czy chcesz poświęcić jednak wiele punktów bazowych, aby zrobić handlu, czy chcesz spróbować swojej szansy gdzie indziej? Powiedziałbym, że rozdrobnienie, które mieliśmy wcześniej, przechyliło się w kierunku ciemnych i aukcyjnych miejsc. Z pewnością korzystaliśmy z tych miejsc bardziej. Analizując TCA w odniesieniu do naszych strategii algo, pokazało, że byliśmy bardzo zaangażowani w okresową aukcję bardziej niż zwykle. To było bardzo skuteczne, aby być uczciwym.”
Evolving partnerships
Champenois i Marie-Françoise przykładają skrajną wagę do partnerstwa z dostawcami i dostawcami systemów, podobnie jak wartość, którą przykładają do swoich relacji z brokerami. Są w stałym kontakcie ze swoimi dostawcami EMS, szukając niestandardowego rozwoju i szkoleń, aby uzyskać to, co najlepsze z platform, z których korzysta biuro handlu. W zamian, biuro handlowe odgrywa rolę w testowaniu nowych systemów lub uaktualnionych wersji dla swoich dostawców i dostarczaniu cennej wiedzy na temat handlu, że firmy mogą nie mieć.
Relacje, czy to z dostawcami lub brokerami, ewoluowały w ostatnich latach na biurku handlowym w Unigestion. Po uzyskaniu zgodności z MiFID II, a także w wyniku oddzielenia płatności za badania i handel w ramach rozdziału, Champenois i Marie-Françoise zauważyli zmianę u niektórych partnerów brokerskich.
“Kiedy MiFID II wprowadził rozdział, widzieliśmy poziom usług z niektórymi z naszych brokerów znacznie się zmniejszył”, wyjaśnia Marie-Françoise. “Nie chcieliśmy tego i otworzyliśmy dyskusje z niektórymi z tych brokerów. Doszliśmy do punktu, w którym nasza lista brokerów została zmniejszona, ale powiedziałbym, że nasze relacje z naszymi brokerami są teraz silniejsze niż kiedykolwiek. Kilka lat temu byliśmy tylko liczbą naszych brokerów, ale to się zmieniło i staliśmy się solidnymi partnerami. Oferujemy im dobre zaangażowanie, ponieważ dajemy im dobrą ofertę biznesową, a w zamian oczekujemy dobrego poziomu usług.”
Podobnie jak zarządzający aktywami w Europie, Champenois i Marie-Françoise bacznie przyglądają się trwającemu przeglądowi MiFID II. Zgadzają się oni, podobnie jak wielu innych uczestników rynku, że skonsolidowana taśma dla transakcji i kwotowań powinna być traktowana priorytetowo w celu poprawy przejrzystości, wzmocnienia najlepszej realizacji i zwiększenia konkurencyjności.
Oba odnotowują brak zaangażowania organu regulacyjnego w określenie planów dotyczących taśmy i wskazują na niedawne konsultacje w sprawie przeglądu MiFID II, które również pozornie nie były zgodne z tym, w jakim kierunku system będzie zmierzał w przyszłości.
“Chcielibyśmy, aby wszystko poruszało się szybciej”, mówi Champenois. “Te tematy wokół skonsolidowanej taśmy i MiFID II krążą od czasu wprowadzenia MiFID i nadal nie zostały zastosowane. Być może wkrótce zobaczymy nową wersję MiFID II, ale na dzień dzisiejszy szkoda, że zajęło tyle czasu, aby mieć coś konkretnego na miejscu.”
W sprawie potencjalnych zmian w handlu ciemnym i podwójnych pułapach wolumenowych (DVC), Champenois dodaje, że korekty przedstawione ostatnio przez Europejski Urząd Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych mogą być problematyczne z technologicznego punktu widzenia. Brokerzy i buy-side opracowali narzędzia do monitorowania i uwzględniania danych do handlu.
Nakładanie zmian w systemach w celu dostosowania do DVC po trzech latach okazałoby się uciążliwe dla wielu uczestników rynku, mówi. Ciemne miejsca również prawdopodobnie zobaczyć wzrost udziału w rynku, kosztem oświetlonych rynków. Dla Marie-Françoise zwiększona rozdrobnienie i złożoność zrodzona z systemu MiFID II jest dodatkowo podkreślona przez prostotę handlu rynkami szwajcarskimi w dzisiejszych czasach.
“Jeśli chodzi o MiFID II, adresowalna płynność jest bardzo trudna do oceny, a im więcej miejsc masz, tym trudniej. Jeśli nie znasz odpowiedniego miejsca, do którego możesz się udać, po prostu nie masz płynności”, mówi Marie-Françoise. “Nawet dla brokerów, stale konieczności dostosowywania swoich algorytmów i strategii, jest to bardzo skomplikowane. Systematyczne internalizatorów tak naprawdę nie odegrały swojej roli, a ich rozmiar jest dla nas bardzo niski.
“Po przeciwnej stronie, na rynku szwajcarskim, jest bardzo małe rozdrobnienie, ponieważ UE postanowiła nie odnawiać równoważności. Z jednym ciemnym miejscem, uważamy, że o wiele łatwiej niż wcześniej handlować – nawet w niepłynne nazwy. Płynność na ekranie jest po prostu wspaniała. Oczywiście, nie ma rozprzestrzeniania się. Ale jeśli pozostaniesz pasywny lub pozostaniesz w połowie spreadu w ofercie/ ofercie, zawsze wykonasz swoją firmę. Uważam, że być może nie potrzebujemy tej złożoności, a Europa powinna być znacznie mniej złożona niż obecnie.”
Champenois i Marie-Françoise zgadzają się, że automatyzacja i ulepszenia technologiczne wdrożone w ostatnim czasie, a ponieważ stały się wielostygowa operacja zgodna z MiFID II, również zapewniła, że ich procesy są tak wydajne, jak to tylko możliwe.
Pozostają kwestie struktury rynku, niezależnie od tego, czy chodzi o trwający przegląd MiFID II, obowiązek obrotu akcjami, czy brak płynności w ciągu dnia. Ale obaj handlowcy nadal priorytet relacji z brokerów i dostawców i rozszerzenie ich wiedzy w różnych klasach aktywów, ale co najważniejsze, nadal dostarczać dla klientów końcowych.
“Głównym punktem dla nas w Unigestion jest to, że nieustannie staramy się zarządzać ryzykiem – jest to część naszego DNA”, podsumowuje Champenois. “Jest to nasz główny priorytet, a handel musi działać sprawnie z kontrolowanym ryzykiem operacyjnym we wszystkich klasach aktywów – i już to mamy. Oczywiście, mamy miejsce na automatyzację w niektórych obszarach, ale różnimy się od innych zarządzających aktywami. Dla nas pełna automatyzacja może w rzeczywistości dodać dodatkowe ryzyko.
“W związku z ostatnimi wydarzeniami wszyscy uczestnicy rynku znajdują się w tej samej sytuacji. Płynność była dobra pod względem przepływów będących przedmiotem obrotu, ale od początku roku odnotowano gwałtowny wzrost stresu i zmienności, a koszty transakcji znacznie wzrosły. Ale na tym, byliśmy w stanie zapewnić dobre wyniki ogólnie dla naszych klientów. Nie rozumiem, dlaczego nie możemy tego robić i dalej ulepszać tego przez resztę roku.”
Post Łączenie sił na multi-asset pojawił się pierwszy na HANDLU.
0 Comments