Pomysł, że handlowcy o wysokiej częstotliwości używali Speed, aby skorzystać z zwykłych inwestorów, po raz pierwszy zwrócił uwagę na świat wraz z wydaniem powieści Michaela Lewisa z 2014 roku, “Flash Boys: Cracking the Money Code”. Historia, która następuje po objawieniu byłych handlowców elektronicznych RBC, Brad Katsuyama i Ronana Ryana, gdy zdają sobie sprawę, że elektronizacja rynku otworzyła drzwi dla nowego “drapieżnika”, więc powiedz, że zużyła prędkość, aby wyciągnąć prędkość przed wolniejszym i większe tradycyjne instytucje. Jego wydanie podkreśliło znaczenie szybkości handlu i zwiększyło uwagę zwróconej na sposób, w jaki można go wykorzystać do skorzystania z nieznanego zwykłego inwestora.
Począwszy od wprowadzenia na rynek sieci spread – firma, która kosztem 300 milionów dolarów położyła ultra -niski kabel światłowodowy łączący Chicago i New Jersey, w celu sprzedaży prędkości HFTS i Banks Wall Street Banks – Flash Boys opowiada historię arbitrażu opóźnień i manipulacji rynku. Dzięki szybkim połączeniom – poprzez kolokacje lub dostęp do wzmocnionych zastrzeżonych kanałów danych – HFT i zastrzeżni handlowcy zostali oskarżeni o korzystanie z nieświadomych tradycyjnych inwestorów instytucjonalnych i detalicznych, wykorzystując informacje zebrane na rynkach publicznych za szybszą szybkość lub poprzez dostęp do prywatnych ciemnych basenów Banks. Według książki w 2011 r. Około 30% wszystkich transakcji na giełdzie miało miejsce poza rynkiem, przy czym większość z nich odbywa się w ciemnych basenach.
W USA Katsuyama i Ryan oparli swoje twierdzenia, że rynek był systemowo sfałszowany. Reg National Market System (NMS) został wniesiony przez Komisję Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) w USA w 2007 r., Inspirowane zarzutami wobec uczestników z 2004 r. Wymaga to, aby brokerowi znalezić najlepszą cenę inwestora w Krajowy Najlepsza oferta i oferta (NBBO), co oznacza, że broker musi najpierw kupić, jednak większość tego akcji jest dostępna w najlepszej cenie. Aby zebrać obraz NBBO, wymiany utworzyły procesory informacji o papierach wartościowych (SIPS) – skonsolidowane kanały danych, w tym wszystkie cytaty BID/ASK z każdego miejsca handlowego, założyciele IEX twierdzili, że system zaoferował lukę tym firmom, które chętnie zbudowały Ulepszone są bliżej systemów wymiany, aby szybciej zbierać informacje.
Aftermath
Jako pierwsze okno na tajne podstępne operacje rynku, opublikowanie powieści miało znaczący i trwały wpływ na to, jak niektórzy uczestnicy wybierają handel i zachęcili organy regulacyjne do zwrócenia większej uwagi na różne praktyki, w tym różne praktyki Płatność za przepływ zamówienia w celu ochrony zwykłych inwestorów.
“Kulturowo publikowana powieść była kamieniem milowym w dużym menedżerze aktywów amerykańskich – Zwłaszcza, że właśnie osiągnęliśmy punkt fleksji w branży, w której handel elektroniczny był powszechnie przyjmowany jako narzędzie do wydajności, a zaakceptowano, że była to “dobra technologia” i pozwoliłaby branży jeszcze szybciej skalować ”, mówi jeszcze szybciej skalować skalę”, mówi jeden kupujący.
“” Katastrofa flash ”kilka lat wcześniej [szybka katastrofa giełdowa, która trwała około 30 minut w 2010 r.] Wprowadziła lepszą kontrolę ryzyka, lepsze systemy i lepszy nadzór nad funkcjami elektronicznymi, które zostały przyjęte w ograniczonym sposobie Więksi menedżerowie aktywów. Podobnie jak w ostatnim biegu $ luna [awaria ceny aktywów cyfrowych na początku czerwca, która spowodowała straty 500 miliardów dolarów na szerszym rynku kryptograficznym], wydarzenie rzuciły światło na możliwe słabości branżowe takie jak słabości branżowe takie jako tworzenie się ujemnych pętli sprzężenia zwrotnego z powodu kruchej połączenia fragmentarycznych rynków i miejsc, które się pojawiły W wyniku wprowadzenia regularnych w połowie 2000 roku ”kontynuują.
“Byłem zaskoczony, jak mało ludzi wiedzieli o tym, co działo się z ich zamówieniami i jak interakcji z zastrzeżoną działalnością handlową obsługiwaną przez duże banki, a książka przynajmniej zmusiła ludzi do zadawania więcej pytań i zrozumienia, co się dzieje złożony rynek. ”
Kilka spraw sądowych zostało natychmiast zrodzonych w oparciu o zarzuty nadawane w książce: w tym dochodzenia z SEC do ciemnych puli barclays i kredytowych. Aby się odbyć. W 2014 r., Zaledwie miesiąc po tym, jak książka uderzyła na półki, wprowadzono pięć procesów, które ostatecznie sprowadziły się do jednej akcji przeciwko oskarżonemu miejscom handlowym.
sprawa – teraz nazywana sprawą Flash Boys – Przedstawione przez inwestorów instytucjonalnych twierdziły, że giełdy (w tym NASDAQ, nowojorska giełda papierów wartościowych i globalne rynki nietoperzy – obecnie część CBOE) stworzyły preferencyjne środowisko handlowe dla handlowców o wysokiej częstotliwości (HFTS), które stawiają innych inwestorów w niekorzystnej sytuacji. W tych pozytywnych warunkach handlowych były usługi kookacji, które pozwoliły firmom umieszczać swoje serwery w pobliżu serwerów wymiany, doskonałe kanały danych umożliwiają uczestnikom stworzenie lepszego i szybszego obrazu rynku oraz najlepszej oferty i oferty krajowej (( NBBO) i złożone typy zamówień, wszystkie oferowane za opłatą.
Te rozwiązania skoncentrowane na opóźnieniu zostały zaprojektowane w celu poprawy prędkości, z jaką firmy mogły uzyskać dostęp do cennych informacji i przejść z zamówień w miejscach – co pozwoliło im wyprzedzić innych inwestorów i zyski z niewielkiej szczeliny w czasie, gdy były wtajemniczony w informacje, że reszta rynku nie był.
Sprawa została wyrzucona w 2015 r., Z tego powodu, że status samoregulacyjny wymiany chroni ich przed procesami sądowymi szkód prywatnych. Jednak ponownie podniósł swoją brzydką głowę w 2017 r., Kiedy to znaleziono, w rzeczywistości nie mieli takiej odporności. Siedem giełd poruszyło się, aby wyrzucić go ponownie w 2019 roku, ale odmówiono. Dopiero w marcu 2022 r., Osiem później, sąd federalny stwierdził, że inwestorzy instytucjonalni nie mogli udowodnić, że doznali krzywdy z powodu działań wymiany, dodając, że świadek świadka opinia Dave’a Lauera nie był wiarygodną metodologią.
“Problem polegał na tym, że inwestorzy instytucjonalni tak naprawdę nie mieli żadnego dowodu, że odbywają się szkoda. Chociaż były tu jakieś grzywny i tam nie powiedziałbym, że istnieje jakimkolwiek systemowym dowodem, że rynki są” sfałszowane ”. Elektronizacja. miał postawić po stronie kupna na równym decu z sprzedażą i umożliwia ludziom handel z dowolnego miejsca. Teoretycznie nie musiałeś stać na podłodze nowojorskiej giełdy papierów wartościowych, aby mieć tyle samo przewagi jak każdy. Problemem z tą teorią są prawa fizyki i kwestia szybkości ”, mówi szef badań struktury rynku dla Bloomberg Intelligence, Larry Tabb.
“Praca wymiany jest odkrycie cen, więc mniej martwią się o wolumen i bardziej martwią się najcipszą możliwą ceną, jaką mogą zapewnić. Są również zainteresowani przepływem transakcji, ponieważ giełdy są wypłacane przez SEC pod względem SEC danych rynkowych na dwa sposoby, jedną z nich jest liczba akcji, które wykonują, a druga to agresywność ofert i ofert na ich rynku. Otrzymają większy rabat, jeśli cena jest mniejsza w porównaniu z tym, czy cena jest niższa lub szersze i tak, choć nie sądzę, aby istniała zmowa pogarszająca rynki dla inwestorów instytucjonalnych, W infrastrukturze wymiany są zachęty do zapewnienia szybkiego, ciasnego i wydajnego rynku. ”
Ko-lokalizację i zastrzeżone produkty są oferowane wszystkim instytucjom i są zatwierdzone przez SEC, wyjaśnia jeden HFT. “Po stronie kupna łączy się z giełdami za pośrednictwem brokerów, a jednym z pierwszych pytań, które ich zwykle zadają, jest połączenie algów z zastrzeżonymi kanałami danych”, mówią. “Każdy ma dostęp do tego samego”.
Według niektórych głosów na rynku, sprawa sądowa dotycząca publikacji Flash Boys nie była napędzana poczuciem agresywności inwestorów instytucjonalnych, ale przynajmniej częściowo przez zestaw proaktywnych firm prawniczych, którzy chcą zachęcić uczestników do wzięcia udziału w przypuszczalnie lukratywnych procesach.
Na początku tego miesiąca broker detaliczny Charles Schwab został poproszony o zapłacenie 187 milionów dolarów za uregulowanie opłat za pomocą SEC, że wprowadził w błąd klientów Robo-Advisor w odniesieniu do do opłat. SEC stwierdził, że z 2015-2018 Schwab nie ujawnił klientom, że usługa reżyserowała fundusze “w sposób, który wykazał ich własne analizy wewnętrzne, byłyby mniej opłacalne dla swoich klientów w większości warunków rynkowych”.
” Bloomberg, pojawiły się firmy prawnicze, prosząc elitarnych powodów do reprezentowania w podobnych przypadkach, jak to się stało z Schwab. To samo dotyczy sprawy Flash Boys, kancelarii szukających powodów. To wyjątkowo amerykański i wyjątkowo irytujący problem ” – mówi HFT.
Poszerzenie pola
Podczas gdy działania prawne nieco się nie powiodło, wydawanie powieści skutecznie kieruje ewolucją w branży. Przyciąganie wydarzeń Flash Boys na szerszy uwaga na rynku zwiększyło popyt na przejrzystość inwestorów i rozszerzyło zakres miejsc handlowych dostępnych na rynku. Jak Lewis tak wymownie Mówiąc to, problem nie dotyczył usuwania hów i sępów z łańcucha pokarmowego, chodziło o danie im mniej szans na zabójstwo.
Wśród nowych miejsc na rynku jest Exchange inwestorów z siedzibą w USA (IEX), współzałożona przez gwiazdy Flash Boys Katsuyama i Ryan w 2013 roku. W świetle tego, co według nich odkryli, para chciała wspierać rynek Umożliwiłoby to instytucjom o wysokiej częstotliwości i tradycyjnych instytucjach bardziej harmonijnie. Oprócz różnych mechanizmów BUMK prędkości, wymiana wprowadziła coś, co nazywa się zamówieniem D-limit lub “zamówieniem uznaniowym limitu”. Zamówienia na limit pozwalają inwestorowi na zakup lub sprzedaż zabezpieczenia w określonej cenie lub lepszej. Rynek wkrótce się porusza, a następnie przesuwa zamówienia ograniczające na dole księgi zamówień – zwykle należące do po stronie kupna – na uboczu, aby nie były przepłynięte.
” Nie tylko patrząc na to, jak spowolnić handel, ale także sprawdzić, czy miejsca mogą chronić zleceń o granice, które już istnieją na giełdzie ”, mówi jeden z informatorów branżowych. “Na ich zasięg ogólną koncepcją większości giełd jest maksymalizacja płynności, ponieważ jeśli nie handel, nie otrzymasz zapłaty, nie możesz uzyskać przychodów z taśmy i nie otrzymujesz wszystkich korzyści z danych rynkowych . W tym przypadku w rzeczywistości wprowadzają typ zamówienia, który mówi, że kiedy flaga podchodzi, odejdziemy z twojego zamówienia od handlu. ”
Jednak nakaz D-Limit nie jest pozbawiony własnych kontrowersji. Został on krytykowany przez niektórych, którzy twierdzą, że oferuje tylko członkom IEX opóźnienie, a zatem stawia członków spoza OIEX w niekorzystnej sytuacji dla reszty rynku.
“Gdyby IEX był na uczciwej pozycji ze wszystkimi, którzy mogliby spojrzeć na książkę zamówienia i poruszać się, nie byłoby to kontrowersyjne”, dodaje Tabb. “Kontrowersja Leży w tym, że przeniesienie tych zamówień D-Limit nie przechodzi ponad wzrost prędkości dla klientów IEX, więc mają przewagę 350 mikrosekundową nad wszystkimi innymi. ”
IEX Udział w rynku osiągnął 3% po raz pierwszy w sierpniu 2019 r., Chociaż został nieco przyćmiony przez niezależnych członków Exchange (MEMX), która wystrzeliła na rynek w październiku 2020 r. W celu zwiększenia konkurencji, poprawy przejrzystości i obniżania kosztów. Memx wszedł na rynek z 0,1% udziałem w rynku tylko po 3% w kwietniu tego roku. IEX odmówił komentarza.
“, który wraca do tego problemu na temat prędkości i produkcji rynku. Memx jest szybki i tani. Mają też wysoki rabat”, mówi Tabb. “Możliwość szybkiego rabatu i posiadania wysokiego rabatu oznacza, że MEMX płaci ludziom Handluj tam i dlatego, że płacą za handel, możesz również zacytować bardziej agresywnie, ponieważ są szybkie, możesz zacytować bardziej agresywnie ”.
W 2013 r. Uruchomiono także wymianę Aquis, która zgodnie z tą samą filozofią IEX nie pozwala HFT na przekroczenie rozprzestrzeniania się, aby zapobiec stosowaniu określonych strategii handlowych na giełdzie. Zamiast tego wymiana pozwala im używać tylko określonego typu zamówienia pocztowego.
“Nie jesteśmy anty-HFT, ale istnieją pewne strategie, które naszym zdaniem są wykonywane przez zastrzeżone firmy handlowe, które zmieniają profil puli płynności. Jeśli nie masz HFT i proponujących handlowców na swoim rynku dłużej, aby wypełnić zamówienie i wiele osób chce natychmiastowej jakości ”, mówi dyrektor generalny Aquis, Alasdair Haynes.” Jeśli ktoś zawsze jest zwycięzcą, nie otrzymasz konkurencji. Uważamy, że powinno istnieć kilka rynków. Te, które mają wszystkich i innych, którzy są specyficzni dla inwestora długoterminowego. Mogą się współużytkować. ”
Wydarzenia, które nastąpiły po powieści, są również najprawdopodobniej bodźcem Europejskie organy regulacyjne do podjęcia bardziej nakazowych działań przeciwko Broker Crossing Networks (BCNS) złomowane w ramach MiFID II w 2018 r. I zachęcają do większej liczby tomów w kierunku miejsc dopasowania agencji i okresowych aukcji.
Płatność za przepływ zamówienia
Kolejna praktyka, na której publikowanie Flash Boys świeciło w centrum uwagi, było kontrowersyjnym procesem płacenia za przepływ zamówień (PFOF), w którym brokerzy detaliczni kierują przepływ klientów do banków i twórców rynku w zamian za A opłata. Firmy mają nie tylko możliwość skierowania tego przepływu do miejsca, w którym mógłby im odpowiadać – system rabatowy w USA oznacza, że niektóre miejsca pobierają opłaty za dostarczanie lub przyjmowanie płynności – ale także daje tym firmom dostęp do informacji w ramach każdego zamówienia, które mogłyby Następnie należy wymienić na szerszym rynku.
Rynek detaliczny w Stanach Zjednoczonych spuchnął w ostatnich latach z tyłu pandemii i wydarzeń związanych z Saga GameStop i eksplozja zapasów memów oraz zwiększona uwaga zwróciła PFOF na celowniki organów regulacyjnych. W ostatnim przemówieniu Gary Gensler, przewodniczący SEC, ostrzegł, że PFOF przedstawił konflikty interesów i zniekształcone decyzje dotyczące routingu. Zasugerował również, że może zachęcić brokerów do zachęcania do grywalizacji rynków, jak widać w GameStop w celu zwiększenia wolumenu handlowego.
“Giełdy dają rabaty handlowcom. Handlowcy o dużej objętości korzystają więcej z tych ustaleń, a inwestorzy detaliczni nie korzystają bezpośrednio z tych rabatów”, powiedział Gensler. “Tak jak płatność za przepływ zamówienia stanowi konflikt interesów w routingu Zamówień detalicznych zbywalnych, rabaty giełdowe mogą stanowić podobny konflikt w kierowaniu zamówień na limit klientów. ”
Według 606 raportów zebranych przez SEC, Citadel Securities wydała najwięcej płatności za przepływ zamówień w 2020 r. I 2021 r. Na 2,6 mld USD, a następnie Susquehanna (G1X Global Execution Brokers), która wydała 1,5 miliarda dolarów, a wirtu, który wydał 654 miliony dolarów w tym samym okresie.
Wyciągnięte wnioski od Flash Boys pojawiły się pierwsze w handlu.
0 Comments